I+G作為核苷酸調味品，增鮮效果顯著，在雞精、增鮮味精、醬油、調味包等復合調味品中獲得廣泛應用，且應用范圍仍在持續擴展。

    消費者“在外就餐”占比逐漸提升，方便食品種類豐富滿足多維消費需求，餐飲及食品加工領域的調味品需求持續增長。I+G作為強效增鮮劑，是提升鮮美味道，掩蓋異味的絕佳調味品，用量微小效果顯著，伴隨著餐飲及食品加工行業的發展，I+G的市場需求將穩步提升；同時高端復合調味品市場快速發展，將I+G產品帶入家庭調味品需求市場，伴隨高端復合調味品的滲透率提升，I+G有望獲得較大的增量需求。

    I+G作為味精之王，一方面可以與味精協同使用，大幅提升增鮮效果，同時由于極少的產品用量就可以達到極佳調味效果，I+G可以部分替代味精產品，是味精的協同兼替代品。在調味產品復配過程中，I+G成味效果更好，相對成本較低，具有較高的產品性價比。預期未來味精行業供需格局改善，作為協同替代品，I+G亦將受到良好的行業支撐，從而具備較為堅實漲價動力。

    國外企業為規避反傾銷政策大力在國內興建產能，國內企業也相繼擴產，過剩產能導致產品價格大幅下落，行業位居低谷期長達6年，而隨著下游需求的持續增長，過剩的I+G產能逐步被消化，開始呈現供給不足的市場格局；受到技術、規模等因素影響，行業內的企業具有極強的先發優勢，行業污染治理以及市場容量有限等方面提升了行業進入壁壘，I+G產品呈現高度壟斷的市場格局。

    國內I+G三家供應商皆有氨基酸產品布局，在氨基酸業績下行壓力下，I+G的產品供需格局良好，是企業提升盈利的關鍵。I+G產品供給有限，需求穩步提升，市場供不應求，同時下游市場極其分散，議價能力較弱，I+G行業預期將逐步演變成賣方主導市場，企業具有較強的提價意愿，產品具有繼續上行空間。

    呈味核苷酸早期在動物肉類中發現，經過日本的呈味研究和推廣，逐漸在產品調味方面獲得了廣泛的應用。呈味核苷酸一般以二鈉鹽的形式存在，由于商業化生產的限制，主要包括５’-肌苷酸鈉（IMP）和５’-鳥苷酸鈉（GMP），而I+G則是由IMP和GMP按1:1合成，與其他鮮味劑協同使用可以明顯增鮮數倍甚至數十倍，而對酸、苦、腥等等不良風味能夠有效抑制。經過推廣，I+G在雞精、雞粉、增鮮味精、醬油、調味包等復合調味品中的應用比例不斷提升，產品的應用范圍也在持續擴展。

    I+G本身是一種核苷酸類調味品，適量補充有助于提高肝功能、提升免疫力維持正常代謝等，而極少的產品用量就可以極大地放大鮮味效果，作為食品健康調味劑逐漸獲得大范圍應用。

    一、行業現狀

    早期I+G大量依賴進口，產品市場海外壟斷。歷史上中國對于調味料的開發過程相對落后，在過去較長的一段時間內，中國都處于味精單質時代，因而在20世紀80、90年代，由于技術及工藝的限制，中國尚未形成I+G產品的生產能力，產品長期依賴進口，而由于海外產品供應商高度集中，日韓企業幾乎壟斷了市場，產品價格長期處于高水平，國內市場亦未獲得大幅度推廣，僅維持千噸需求市場。

    國內I+G行業發展歷經起伏，產品應用獲得大幅拓展。產品的發展跟隨國內市場變化盈利水平波動較大。雖然星湖科技的食品添加劑業務中仍然包括其他種類產品，但其布局主力仍為I+G產品，其業務的盈利水平可以相對較好的發展I+G行業的多年的行業走向。

    國內I+G行業的歷史變化：第一階段：龍頭殺價，行業艱難起步；第二階段：反傾銷保護，企業暫得喘息；第三階段：過度競爭，行業跌入低谷。
供需格局逐漸好轉，行業進入發展新階段。I+G產業迎來新的發展機遇：一方面，經過極長時間的產業低谷，行業內的企業盈利空間微弱，同時行業環境治理趨嚴，行業內小規模企業以及落后產線逐步退出行業競爭；另一方面，雖然產品盈利長期位于低谷，但是產品需求仍在保持持續增長，低價促使市場開拓速度加快，穩步增長的下游需求逐步消化了產品的過剩產能，行業步入了發展的新階段。

    二、需求端

    消費理念升級，“方便”餐飲持續發展，I+G市場應用有望提升。

    隨著時代的發展，社會生產主力群體已經逐步由60、70后向80、90后人群過渡，新一代勞動主力人群在消費理念、消費能力等方面較之前形成較大差異。城鎮人口工作時長較長，工作壓力偏大，難以有充足的時間和精力在家就餐，方便快捷成為新一代年輕人日常餐飲的關鍵考慮因素。尤其在一、二線城市，工作及生活區具有較長距離，在外解決午飯以及晚飯是年輕人的主流選擇。根據市場調查，80、90后人群外出就餐頻率明顯提升，而隨著勞動主力的年輕化，外出就餐占比將會有持續提升。

    同時隨著外賣平臺的發展，中國外賣送餐網絡快速搭建，使得足不出戶便可解決吃飯問題，外賣就餐模式逐漸融入新一代群體的生活，潛移默化的提升了“在外就餐”的市場占比。

2018年外出就餐頻率變化

數據來源：公開資料整理

    國內就餐結構的持續變化將帶動國內調味品的市場需求持續提升。近年來中國餐飲行業持續發展，方便、快捷、美味成為行業發展的主要動力。由于外出就餐的味道要求遠高于家庭烹飪，因而在餐飲渠道內單位食物的調味品消耗量亦明顯增多，餐飲渠道中每千克食物的調味品攝入量較家庭烹飪高出57%。隨著中國年輕消費主力群體的轉移，外出就餐已經逐漸演化成一種消費習慣，在總體飲食中的占比不斷提升。可以預期國內餐飲結構的持續變化將帶動國內調味品市場需求的提升。

餐飲渠道調味品消耗量遠高于家庭

數據來源：公開資料整理

    方便食品種類日趨多樣，“方便”飲食滲透提升亦將擴大調味品的需求市場。

    在傳統認知中，受到方便面固有觀點的影響，常常認為方便食品雖然快捷方便，卻并不營養健康，但隨著方便行業的發展，產品種類大幅拓展，速凍、密封、自熱食品市場滲透快速提升，方便食品亦能逐步滿足消費者的多維需求。

    當然方便食品想要擴展市場，在簡便快捷的基礎上還需滿足美味要求，因而產品加工生產過程中需要大量使用調味料，在餡料、湯料、醬料等產品上調味品應用持續增加，為了滿足組合調味料的口感要求，已經有較多產品中添加I+G增味。可以預期隨著多樣化的方便食品的市場拓展，I+G產品在食品加工領域的需求亦將穩步提升。

    隨著國內消費主力逐步變化，消費者“在外就餐”占比逐漸提升，同時方便食品種類逐步豐富，市場需求穩步增長。為了提升市場，商家對產品的味道重視程度極高，I+G作為強效增鮮劑，是提升鮮美味道，掩蓋異味的絕佳調味品，與其他調味料混合使用，用量微小效果顯著，預期伴隨著餐飲及食品加工行業的持續發展，I+G的市場需求將持續增長。

    健康飲食理念持續發酵，高端調味品市場發展帶動I+G產品需求。

    隨著人們生活水平提升，在家烹飪過程中更注重健康飲食，選擇新鮮優質食材和優質調味品是健康烹飪的主要提升渠道。而調味品產品價格相對較低，選購空間充足，購買方便，是家庭烹飪改變的首要突破點，高端產品的將率先獲得突破。

    近幾年來中國醬油行業持續推出鮮味醬油，在原有醬油中添加I+G等調味品，提升調味效果，目前中國的醬油市場結構已經獲得了大幅改變，至2017年高端產品市場占比已經顯著提升，占比達到22%，中低端占比仍然占據主導，未來隨著消費群體消費觀念以及消費習慣的改變，高端調味品占比仍將進一步提升。高端產品提升調味效果的同時降低產品含鹽量，產品用量將有明顯提升。

2017年中國醬油市場結構占比

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高端醬油的含鈉量明顯下降

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    伴隨著人們生活水平的提升，調味品的消費水平不斷升級，生產廠商通過向高端復合調味品方向持續發展，不斷提升產品發展空間。經過前期的市場拓展，中國的復合調味品市場規模獲得了較大的發展，市場仍然保持較高增長速度，而其中主要的復合調味品中，雞精、火鍋調味料、中西式復合調味產品等都已經逐步開始使用I+G產品提高調味口感。目前中國的復合調味品在調味料產品中的市場占比大約為四分之一，相較于美日韓等過接近6成以上的市場份額，國內復合調味品仍然具有極大的提升空間。未來復合調味品市場的拓展將有效帶動國內I+G產品市場需求的快速提升。

中國復合調味品產品分布情況

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    調味品屬于生活必需品，I+G單位產品耗量極少，價格敏感度有限。。不同一般的增鮮產品，I+G的增鮮效果極其顯著。以復合味精為例，I+G同單一味精摻混的復合味精的增鮮效果是原產品的幾倍。可以說I+G在下游產品中的用量極少就能產生極好的調味效果，在下游產品應用過程中，單位產品中的I+G調味品成本占比極低，因而在I+G的下游分散的產品應用市場中，下游產品對價格敏感度較低，價格變化對需求影響相對較為有限。

    三、行業格局及趨勢發展

    餐飲領域、食品加工發展帶動I+G市場需求持續增長，而高端復合調味料的發展動帶動I+G進入家庭需求市場。伴隨著家庭高端調味品消費提升，復合調味品市場獲得快速發展，使得I+G逐步走入家庭調味品需求市場，持續為I+G產品帶來增量空間；而同時在餐飲行業和產品價格領域，I+G產品需求穩步提升，市場空間不斷增長。

國內調味品各應用渠道需求仍有持續增長空間

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    味精生產是典型的生物發酵行業，以玉米為原料進行產品深度加工，經過多年的粗放式發展，國內有較多小規模企業陸續進入。生物發酵行業是極其典型的高污染、高耗能行業，產品生產過程中會產生大量污水，對水體污染較為嚴重。

味精行業集中度有望進一步提升

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    2018年由于環保督查影響，味精行業供給不足，然而味精下游多為剛性需求，產品供給短缺大量消耗了味精行業庫存，目前產品庫存水平尚未完全恢復，味精價格持續提升。而考慮到環保要求趨嚴，小規模企業長期難以開工復產將逐步退出市場，行業集中度將持續提升，產品將獲得長期穩步發展。

    而I+G作為味精之王，一方面可以與味精協同使用，增鮮效果大幅提升，同時由于極少的產品用量就可以達到極佳效果，可以部分替代味精產品，可以說I+G是味精產品的協同兼替代品。在調味產品復配過程中，I+G成味效果更好，相對成本較低，具有較高的產品性價比。預期未來味精行業供需格局改善，作為協同替代品，I+G亦將受到良好的行業支撐，從而具備較為堅實漲價動力。

    I+G產品最早起源于日本，行業早期由日、韓企業主導整體的行業發展，然而由于生產高耗能、高污染等問題，產業逐步向中國、印尼、泰國等地轉移，經過持續的產能擴充，中國已經成為I+G最大的生產國，亦是全球最大的消費市場。然而過度的產能擴充也導致中國I+G行業產能過剩，行業歷經了長達6年的低谷期。多年低迷的市場狀態下，產品盈利能力極差，行業內小規模企業難以參與市場競爭，逐步退出市場，行業供給持續整合。

    I+G的生產技術水平要求較高，多年來仍然具有較高的行業壁壘；而作為微生物發酵產品，I+G的產品生產與玉米深加工產業鏈多產品的協同性明顯，在產能建設過程中，在原材料加工環節，能源利用環節都需進行大量的資金投入，行業具有極強的規模效應。技術及規模的雙重制約下，I+G行業目前呈現了高度的寡頭壟斷格局，目前行業產能主要集中于韓國希杰、日本味之素、星湖股份和梅花生物四家公司，而目前全球有效產能約為6萬噸左右，企業受到開工限制，I+G行業供給難以滿足持續增長的產品需求。

    國家大力提升環境治理要求，企業在生產過程的污染審查嚴格，污染不達標企業將難以生產。而I+G為產污行業，環保治理常態下，行業供給將時時受到監管。同時由于行業的污染性，國家在新項目的審批過程將極為嚴格，預期未來將高度限制新的行業進入者。

    I+G行業隸屬微生物發酵行業，行業的污染性、規模效應以及市場容量限制等因素都大幅提升了行業的進入壁壘：環境治理嚴格審查限制新項目審批，行業龍頭企業的生產優勢明顯，市場容量相對較小，限制新進入者進行大規模產能投放。

    規模效應以及市場容量雙重驅動，無形中為行業發展建立了極強業發展壁壘。目前行業的主要競爭者主要為4家龍頭供應商，新的競爭者難以進入，行業預期將長期處于高度壟斷的寡頭格局。

    I+G企業兼有氨基酸產線布局，需求下行加大氨基酸產品盈利壓力。目前全球主要的I+G產品供應商都是主要的生物發酵多產品布局企業，國內I+G供應商聊城希杰、梅花生物、星湖科技三家企業都是氨基酸、核苷酸產品一體布局的龍頭企業，皆建有蘇氨酸、賴氨酸產線。

    國內企業控量穩價，已經具有市場協同布局基礎。受到氨基酸業績下行壓力影響，I+G產品盈利要求提升，企業協同布局，市場將呈現賣方格局。

    I+G行業整體高度集中，需求穩步提升，行業內的競爭者無需通過低價競爭搶占市場，企業協同布局的基礎將有望引導未來產品發展；I+G產品下游應用領域多樣，市場需求極其分散，下游的購買者的議價能力極弱，I+G行業預期將逐步演變成賣方主導市場，企業具有較強的提價意愿。

    在目前已經處于供不應求的格局下，需求仍在穩步增長，供給短期暫無釋放，預期產品價格將延續上行趨勢。

    而在寡頭市場中，新建產能并不意味著實際供給增多，行業協同性布局有望維持行業穩步發展。而I+G產品憑借極強的產品調味效果市場需求仍在穩步增長，預期如未來行業擴展有序，產品仍將保持長時間的穩步發展。

2013-2019年I+G價格走勢變化（元/公斤）

數據來源：公開資料整理

    I+G產品主要以玉米作為主要原料，生產過程中仍需大量耗能，因而原料玉米以及煤炭價格變化將影響產品盈利水平。一方面受到豬瘟影響，玉米作為主要飼料，連同深度加工飼料添加劑產品的需求將有所下滑，預期全年玉米價格不會有較大上行；而煤炭價格受到宏觀調控影響，價格暫未有明顯變化。整體來看I+G生產成本變化相對較小，穩中略降，而下游產品供不應求，產品價格預期將保持上行，產品盈利空間豐厚。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國味精行業市場競爭格局及未來發展趨勢報告》