2018年光伏行業坐了一輪過山車。由于2017年中國帶動全球裝機容量高速增長，尤其是國內分布式光伏迎來期待已久的大爆發，年初時市場對于2018年的裝機容量預期較高，普遍預期2018年國內裝機50GW以上，樂觀預測甚至達到70GW，全球裝機110GW以上。

    “531新政”讓光伏行業迅速墮入冰窟。6月以來，國內裝機容量增速迅速轉為負值，其中6月份單月裝機下滑11%，三季度單季裝機容量下滑53%，1-11月累計裝機容量下滑21%，全年裝機預期下滑20%以上。產業鏈各環節的產能利用率以及利潤率均出現斷崖式滑落，以“531新政”為界，前五月份各環節產能利用率均處于較高水平，之后則調整10-20個百分點不等。

    531新政”之前，產業鏈上只有硅片價格由于競爭加劇出現了大幅度下調，其余環節價格總體穩定，電池和組件環節盈利能力甚至還在修復；“531新政”之后產業鏈價格則出現了普遍下滑，平均降幅達30%，多晶硅料和單晶電池片的價格下滑接近40%。

年初至“531新政”之前各環節價格降幅統計

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“531新政”之后產業鏈各環節價格降幅統計

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    面對突然惡化的市場環境，能源局逐漸調整政策，9月份之后出臺了一系列補救措施，但收效甚微。民企座談會之后，能源局迅速響應最高領導人的指示，對于“531新政”中的一些條款作出調整，市場對于2019年的裝機容量預期也隨之上調到40-50GW。

2018年以來光伏組件出口（MW）快速增長

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    2018年由于中國光伏政策出現重大調整，全球新增光伏裝機將出現下滑，同時產業鏈價格跳水，2018年光伏行業新增投資規模將明顯萎縮。

2010-2017年光伏投資規模取決于年度新增裝機與價格走勢

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    一直以來，中國、美國、日本、印度和歐洲五大市場幾乎占據了全球新增裝機總量的90%，2017年五大市場的裝機容量超過80GW。根據調查數據顯示，五大市場的裝機量在未來三年仍將保持平穩上升趨勢，新興市場則將加速崛起，成為全球裝機量增長的主要來源。

2011-2020年全球裝機容量份額統計

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    國內市場未來三年的裝機水平仍將維持在40-50GW左右的水平，其驅動因素包括有明確指標的地面電站項目、領跑者項目、扶貧項目以及不受指標限制的平價上網項目。2018年“531新政”導致光伏行業在一夜之間墜入寒冬，即便如此，2018年國內裝機總量預計仍將超過40GW，同比下降約20%，其中分布式項目占比超過一半。隨著行業政策邊際好轉，預計2019穩定在40-50GW左右，2020年隨著成本的進一步降低，平價上網項目規模有望增加，未來幾年的新增規模。

2008-2018年全球GW級市場數量

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    2019年全球總需求有望達到120GW以上，較2018年同比增長20%以上。其中國內方面，2019年政策環境較2018年邊際改善明顯，國內需求有望達到到40-50GW；海外方面，過去三年產業鏈價格下降近一半，光伏平價上網在越來越多的國家和地區實現，海外需求快速增長，2019年有望達到70-80GW，占全球總需求的2/3。
一、供給

    光伏產業鏈仍處于全面過剩的狀態，但部分環節存在結構性緊缺。多晶硅環節，2018年4季度起，陸續有新的低成本產能投向市場，到2018年年底全球多晶硅總產能已到62萬噸，約合172GW，2019年特變、大全以及其他企業仍有近10萬噸產能增加。另一方面，多晶硅企業在成本端有較大差異，低成本產能的供給仍然相對較少，大約只占到2019年總需求的1/3左右。

2019年光伏產業鏈產能

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    2018年底，多晶硅片和單晶硅片的產能分別達到92GW和69GW，且2019年產能擴張速度有所放緩，因此2019年硅片過剩情況相對好轉，此外，市場對于單晶PERC產品的迫切需求將使得單晶硅片供需大幅改善，預計2019年單晶硅片的盈利能力將有所好轉。

    電池環節和多晶硅類似，雖然過剩比較嚴重，但企業間的成本差異很大，目前電池整體上盈利能力較差，如臺灣以及國內老舊的產能面臨退出市場，而一線龍頭仍在積極擴張。值得一提的是，由于單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。

    組件環節的產能過剩比較突出，而且格局最為分散，2016年Q3以來行業毛利率便處于低位。不過與上游環節相比，組件的產能投資比較小，產線開工的柔性很大，是勞動密集型行業，且組件環節的競爭核心在于渠道和品牌，即使是在“531新政”之后最慘烈的階段，一線組件企業也保持著較高的開工率。此外，一線組件企業一般也自配套電池產能，因此2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之后甚至有望進一步修復。

    二、價格

    1、多硅晶

    隨著國內主要多晶硅企業工藝走向成熟，設備國產化紅利釋放以及選擇低電價地區新建產能，國內硅企較海外廠商已有明顯的成本優勢，同時多晶硅的成本下降空間已相當狹小，預計多晶硅的極限生產成本約為35~40元/kg，行業內的優質國產硅企將開始體現先發優勢。具備“產能新、規模大、電價低”三大要素的成熟國內硅企將具備最強的競爭力，也是未來一段時期內盈利能力最強的企業。

    2019年全年110GW裝機容量測算，預計全年多晶硅料需求量約39萬噸，其中低成本多晶硅的供給不足15萬噸，若要滿足全年需求，則現金成本在10$/kg的產能需要維持生產，即全年均價有望維持在80元/kg以上。

    2019年，下游硅片產品中單晶產品的份額將進一步提升，預計70GW單晶硅片產能利用率接近100%，需要的單晶致密料超過22萬噸；目前全球范圍內能夠批量供應單晶料的企業僅有永祥（通威）、協鑫、大全、特變、OCI和Wacker，如要滿足單晶硅片的需求，多晶硅料價格需要能夠支持Wacker的產線生產，即價格需會升至11$/kg以上。

    2、硅片

    金剛線切片技術的引入，使得硅片非硅成本快速下降，其中切片成本從早期的0.8-0.9元/片降至0.4元/片以下，硅成本下降22%，硅片綜合成本下降33%以上。但隨著金剛線技術滲透率趨于飽和，硅片成本快速下降的動力不復存在，在可見的時期內，硅片降本將進入慢車道，降本動力主要來自管理方面的精益化。

    目前成本最低的單多晶硅片生產成本差已在0.27元/片已下，但單晶硅片憑借效率優勢可獲得0.7元/片以上的溢價。單晶產能的快速擴張會導致已經供過于求的行業格局進一步惡化，多晶陷入垂死掙扎的境地，也拉低了單晶硅片的利潤率。由于技術壁壘難以長期維持，硅片的毛利率大幅回升概率較低。

    行業景氣度將有明顯好轉，單晶份額提升對于多晶的壓力相對減輕，預計2019年單晶硅片出貨量在70GW左右，較2018年增長20GW，多晶硅片出貨量約40-50GW，與2018年大體持平，硅片行業內競爭將趨于緩和。

    3、電池片

    電池環節傳統上是產業鏈上利潤率的洼地，但由于供給非常分散以及近年來大規模的第三方電池企業崛起，電池企業在成本端逐漸拉開差距，過去兩三年里通威等成本控制能力強的企業能維持17%以上的毛利率，多數企業的毛利率則徘徊在0-5%左右，這種局面短期內難以根本改觀，但展望2019年，電池行業將出現比較大的新變化。

    產品結構分化，普通多晶與高效單晶成主力，普通單晶逐漸退出產品序列。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。

2015-2019年電池產能（GW）及結構分布

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    目前普通單多晶電池價差很小，而高效PERC電池較普通多晶有0.3元/W左右的溢價，溢價幅度超過30%，而成本端的差異不超過0.1元/W，因此高效單晶電池的超額利潤非常豐厚。如果按照多晶硅片2.05-2.1元/片的售價，每片功率4.67W，非硅成本0.3-0.4元/W測算，普通多晶電池的毛利率位于0-10%之間，高效單晶電池的利潤率則高達25%以上，即使考慮2019年大量單晶PERC電池產能投放，高效PERC與普通多晶電池的價差收窄至0.2元/W，在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。從產能分布上，高效電池的集中度遠高于普通電池的集中度。

電池產能及前十大企業份額統計

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    跌幅有望收窄。原因包括兩方面：一是組件價格在2016年和2017年均領跌全行業，一體化組件企業的毛利率在2016年Q3之后就從20%以上回落至10%出頭，凈利潤率滑落至3%以下。“531新政”之后，光伏全產業鏈價格大幅下滑，組件價格跌幅相對較小，Q3之后組件企業的毛利率有所回升，但盈利依然微薄。另一方面，全球多數地區已實現平價上網，進一步降價的需求并不強烈，尤其是經過多年下降，組件占光伏系統的成本比重已從2010年的超過57%降至2018年不足34%，組件后續的需求在于進一步提高功率以降低其他系統成本。因此我們認為2019年產品價格仍將維持小幅下滑趨勢，利潤率逐步回升至合理水平。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國光伏行業市場專項調研及投資前景分析報告》