由于今年下游各環節普遍實施“淡季補庫”和“高庫存”策略，外加水泥、建材、鋼鐵等行業充當淡季需求的接棒者，以往“淡季走弱、旺季走強”的模式不再適用于當下煤炭市場。今年煤炭市場表現為“淡季不淡、旺季不旺”的特征，價格總體以“振幅逐步收窄，重心緩步下移”的“N”型狀態呈現。

    2016-2018年粗鋼凈出口持續下滑，2018年降至5900萬噸，同比減少10%，出口下滑的原因是國內鋼價上漲，出口競爭力減弱。2019年國內供給面臨擴張，預計鋼材價格將向下調整，有利于出口回暖。

    2016-2020年海外新增粗鋼產能近8000萬噸，年均新增占全球總粗鋼表觀消費量約1%，占增產地區表觀消費量約6%。我國主要出口國近三年粗鋼表觀消費平均增速為2.1%，遠低于新增產能增速?？傮w看，未來全球粗鋼產能供需平衡的壓力不大，局部有壓力，產能增量主要在印度、印尼和越南三個國家，是我國鋼材凈出口主要目標國，對鋼材出口造成壓力。

    2017年我國鋼材出口的主要目標地區

    數據來源：公開資料整理

    能源局公布的全國煤礦產能數據進行統計，發現自供給側改革去產能以來，具備安全生產許可證等證照齊全的生產煤礦產能首次出現回升，由2017年底的33.36億噸上升至18年6月的34.91億噸，產能增量主要集中在新疆、山西、陜西和內蒙地區，且新增產能中主要以“表外轉表內”和“聯合試運轉轉固”為主，并未帶來明顯邊際貢獻。

    在產產能增量來源

    數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國煤炭行業市場發展模式調研及投資趨勢分析研究報告》

    我們對4.3億噸的新建礦井按照產能規模進行分類，其中≥90萬噸/年的礦井90處，合計產能4億噸，占比94%。

    新建礦井區域分布

    數據來源：公開資料整理

    新建礦井規模分布

    數據來源：公開資料整理

    為了解新建礦井（包含聯合試運轉）未來產能投放進度，我們對其中產能規模≥90萬噸/年的礦井建設、生產情況逐一核實，發現其中約65%的產能早已投產，僅是因手續不全等問題一直處于在建狀態，未來對供給端的邊際變化無實質性影響。在尚未投產的約1.4億噸產能中，我們預計2019年新增產量5285萬噸，2020年新增產量3680萬噸。

    能源局口徑內新建礦井未來產能投放進度

    數據來源：公開資料整理

    截止2018年11月底，相關部門共核準煤礦46座，產能合計23490萬噸。經與能源局公布的2018年6月底煤礦產能數據進行比對分析，發現其中部分煤礦已并入能源局統計口徑，僅剩母杜柴登、納林河、小保當二號等24座礦井，合計產能12610萬噸暫未納入能源局統計口徑。因此，我們亦對尚未回歸表內的礦井建設、生產情況逐一進行核實，預計2019年貢獻增量1540萬噸，2020年貢獻增量1100萬噸。

    未納入能源局口徑的新批復礦井未來產能投放進度

數據來源：公開資料整理

    隨著供給側改革的深入推進，去產能工作取得了顯著成效，8億噸的去產能目標有望提前完成。通過系統性分析我國目前的產能結構并結合該文件的要求，我們預計未來兩年在去產能過程中每年涉及在產產能約1500萬噸。

    自2016年2月《國務院關于化解煤炭行業過剩產能實現脫困發展的意見》發布以來，經過兩年多的時間，各大煤企對高成本和低效礦井已基本完成淘汰，累計去除產能5.7億噸，已完成“十三五”全國煤炭產能退出任務的71%，預計未來兩年僅需完成約1.5億噸的去產能任務。

數據來源：公開資料整理

各省市去產能完成情況（截止2018年7月）

數據來源：公開資料整理

    煤炭的下游主要包括電力、鋼鐵、建材和化工，綜合各行業的增速和占比情況，我們預計2019年煤炭消費增速1.8%，新增需求約7100萬噸。

    電力：在“電能替代、居民需求和新興產業”的支撐下，預計2019年發電量增速仍有望保持在6%以上，成為拉動煤炭消費的主要因素；

    鋼鐵：受房地產投資放緩影響，未來鋼鐵增長空間有限，預計2019年粗鋼需求穩中略升，帶動鋼鐵耗煤增長0.5%；

    建材：雖然房地產市場存在一定的不確定性，但基建投資的回暖有望對水泥行業需求端形成支持，預計2019年水泥產量基本持平；

    化工：目前我國現代煤化工正處高速發展階段，未來潛力巨大，預計2019年化工耗煤增速5%。

    煤炭下游行業耗煤占比

    數據來源：公開資料整理

    2018年1-10月，全社會用電量累計56552億千瓦時，同比增長8.7%，遠超中電聯5.5%的預測。且從過去三年的電力增長來看，電力需求自2015年增速觸底回升以來，已經連續3年超市場預期，均保持在5%以上的增長。在“三個驅動，一個支撐”的支持下，我們認為2019年電力需求仍有望保持6%以上的增長。

2009-2018年前10個月用電情況

數據來源：公開資料整理

2009-2018年年度用電情況增長率

    數據來源：公開資料整理

    公開資料整理電能替代是指在終端能源消費時，使用電能替代傳統的化石能源，主要有“以電代煤”和“以電代油”形式，主要集中在第二和第三產業。

    2016年、2017年我國分別完成電能替代1152億、1286億千瓦時，2018年前三季度，全國累計完成電能替代1216億千萬時，占全社會用電量的2.4%，對用電增長的貢獻率達29.1%，上拉用電增速2.6個百分點。2019年即使隨著工業需求走弱電能替代進度有所放緩，但在政策執行和環保要求的大背景下，我們預計明年仍有望達成1300億千萬時的替代目標，拉動用電增速2個百分點以上。

    化工行業耗煤產品主要分為兩類，一類是以煤制合成氨、煤制甲醇為代表的傳統煤化工，一類是以煤制氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇為代表的新型煤化工，綜合考慮傳統煤化工和新型煤化工對于耗煤的貢獻，我們預計2019年化工行業耗煤整體增速在5%左右。

    受制于我國“富煤、貧油、少氣”的能源結構，我國對石油和天然氣的進口依存度一直居高不下。大力發展現代煤化工有利于拓展石油化工原料來源，解決石油、天然氣及化工產品過度依賴進口的問題，對于保障我國的能源安全具有重要的戰略意義。

    截止2017年底我國部分現代煤化工項目發展概況

數據來源：公開資料整理