2018年中國快遞行業發展回顧及2019年市場走勢預測[圖]

快遞李玲玲 2019-04-15 07:45 來源：智研咨詢

一、物流是電商行業演進的基石

我們在電商行業首次覆蓋報告《電商二十歲：成年人的時間沒有容易的事》中曾經提到，物流和支付是電商行業演進的兩塊基石。正如JeffBezos在致股東的信中寫到的一樣：“OnethingIloveaboutcustomersisthattheyaredivinelydiscontent.Theirexpectationsareneverstatic–theygoup.It'shumannature.”物流履約服務作為電商消費體驗的核心之一，其技術進步對電商行業的發展空間與格局將產生極為深遠的影響。
通過觀察歷史我們可以發現，京東/阿里/拼多多的成長都與物流基礎設施有著緊密的聯系。京東在快遞行業尚不成熟的時期自建物流體系，通過優質的用戶體驗獲得競爭優勢；而阿里巴巴與“三通一達”等快遞公司相互成就，形成了今天高效率的阿里電商生態；拼多多則在2016年開始享受了快遞網絡在三四線城市的下沉紅利，成為了電商行業的新巨頭。

1、京東：自建物流，完勝當當

2006年以前，京東與當當在B2C電商領域競爭激烈，難分伯仲。2007年京東開始投資物流基礎設施，當年便建成北上廣三大物流體系。2009-10年物流設施正式發揮效果后，京東在購物體驗方面已經占據了顯著的優勢，用戶體驗直接反映到留存率與復購率，隨之而來的就是用戶規模與GMV的差距。當當網在2009年時網購用戶滲透率為10.4%，超過京東6.9pct。但這一狀況在京東物流體系成型后的2012年發生了逆轉，京東商城的網購用戶滲透率達到29.9%，而當當僅緩慢增長至16.9%。從營收角度看這一差距更為明顯，2008年當當營收規模7.66億元，約為京東的一半，到2012年時，京東與當當的營收規模已經拉開到了數量級的差距。至此，京東憑借扎實的物流投入，以用戶體驗優勢一舉超越當當。

2、阿里：攜手“三通一達”共同成長

可以說，如果沒有C2C電商行業的飛速發展就不可能有桐廬系三通一達快遞行業規模的快速提升；但反過來說，如果沒有三通一達建立的快遞基礎設施體系，C2C電商消費的體驗仍將遠遠落后于京東、唯品會等自建物流的B2C平臺。

通過淘寶及阿里系電商件的規模優勢，三通一達的快遞成本呈現快速降低態勢，2007年全國快遞平均單價28.5元/件，截至2018年底平均單價降至11.90元/件。快遞費用的趨勢性下降又反過來促進了電商消費的繼續成長。

阿里巴巴歷史GMV高速增長

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快遞行業歷史單量高速增長

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全國快遞業務平均單價快速下降（2008年1月-2019年1月）

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我國快遞業務基礎設施的普及在過去幾年取得了長足的進步。國內快遞營業網點數量持續增長，截止2017年快遞網點總量已超過20萬處，2012-2017年每年增長超過20%，快遞網點密度及覆蓋率得到了持續提升；截至2018年9月，全國快遞網點鄉鎮覆蓋率已經超過90%，建制村直接通郵率達到97%。與此同時，低線城鎮快遞時效也正在持續改善。在2014-2016年，中部及西部快遞時效分別提升14%與16%，遠高于東部地區時效改善幅度。全覆蓋且日益高效的低線城鎮物流快遞網點體系打破了電商下沉至低線村鎮的最后一個障礙。

國內快遞營業網點數量持續增長

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國內快遞網點密度持續提升

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二、2018快遞行業回顧

1、量：新型電商平臺帶來行業新期待

2018年一季度業務量增速稍有回升，下半年增速略有回落：2018年1-10月份行業快遞業務量達到394億件，同比增加26.6%，去年同期同比增速為29.1%，下降2.5%。分月份來看，上半年行業增速較快，其中一季度業務量同比增速達到31%，環比出現一定程度回升，隨后二三季度相較一季度同比增速出現一定程度的回調。

行業快遞業務量增速

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中西部地區占比提升，電商件占比持續占據顯著優勢：從業務結構來看，本期中西部地區業務占比出現較明顯的上升，分別為12.2%及7.9%，均較去年同期占比提升0.6%。異地業務占比達到75%，依舊占據較明顯的優勢地位，并且占比開始提升。

中東西部地區業務占比

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同城、異地、國際業務量占比

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年初業務量出現回升，或與拼多多平臺放量相關。一季度拼多多平臺訂購單總數為17億件，約占行業總量的17%；并且從業務結構來講，異地快遞以電商件為主，拼多多市占提升使得異地業務占比得以穩固，另外拼多多平臺消費人群以二三線城市為主，致使中西部地區快遞需求增長有支撐。

拼多多訂單量占快遞行業比率

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中期來看，以網購為主導的快遞市場空間依舊廣闊，市場或維持2-3年較快增長。（1）從快遞使用頻率來看，2017國內人均包裹量為28件，已較為接近日本30件與美國45件的水平，但國內區域快遞發展極為不平衡，東部經濟較為發達的地區人均件數可超100件，而中西部二三線城市的人均寄件數卻不及美國人均包裹量的一半，隨著中西部地區經濟逐步發展，我國快遞行業未來仍有巨大的增量空間。

各省2017人均年使用快遞頻率（次/年）

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實物網購增速依舊呈現高增速，支撐快遞市場高增長：從實物網購規模增速看，2018年1-9月的累計增速為27.7%，作為快遞行業核心驅動力的網購規模增速自年初以來環比呈下降趨勢，但依舊保持接近30%的較高增速。但從變化趨勢來看，增速出現回落的跡象，主要有2點因素：（1）網絡購物人群占比抬升速度開始減緩；截至2018年上半年，網絡購物的用戶數量占網民總數達到71%，年化增長14%，與去年同期保持一致；但網民數量同比增速有較大幅度的上漲，所以網購占比增長速度有所減慢。（2）部分商品網上零售滲透率達到高位：電商行業經過長期發展，2018年網上零售滲透率或超過20%，3C及服裝等行業滲透率或達到30%以上，未來滲透率的增長速度或開始出現減緩的跡象。2018年網上零售滲透率達到22.9%，較去年高3.3%，但相較于去年4.1%的增加幅度已經開始減緩。

實物網購規模增速

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網上零售占比（%）

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2015-2018年上半年網民總數及網民人數占比（億）

2015-2018年上半年網絡購物用戶規模及網購用戶占網民比例（億）

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2、價：價格持續承壓，或將進入競爭高潮

下半年行業單件收入降幅或擴大：截至10月份，快遞行業單件價格為12.13元，較去年同期下降2.5%，與去年同期降幅保持一致；但分月份來看，從5月份開始，行業單件收入降幅較去年同期均有所擴大。

快遞單件價格走勢

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從快遞公司總部來看，單件收入本期也開始呈現出較大降幅。面單費+中轉費為快遞公司實際收入來源，呈下降趨勢；韻達、中通、申通該部分上半年同比分別下降0.25、0.19、0.07元/件，降幅達12%、9%、5%。該部分下降主要原因系（1）快遞小件化趨勢持續，韻達披露上半年單件重量同比下降14%；（2）快遞市場競爭持續，部分區域依舊存在價格戰。

“三通一達”單件面單+中轉下降幅度

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對于未來市場價格走勢，我們認為大規模的價格戰可能性較小，主要是因為：（1）行業集中度屢創新高，龍頭企業市場份額企穩后會逐步獲得議價能力；2）消費升級的大背景下，消費者開始對快遞服務提出質的要求，對價格的敏感度逐步降低。但短期由于新興平臺的出現及各家成本依舊有下降空間，部分區域價格依舊承壓。

3、競爭格局：龍頭份額繼續提升
市場集中度持續向一線龍頭快遞公司集中：截至10月份，快遞行業CR8達到81.3，較去年同期增長2.9%；分月份來看，上半年CR8持續走高，下半年出現微幅震蕩。頭部快遞企業市占率依舊持續保持上漲趨勢，各家快遞業務量依舊快于行業5-10%左右。現市場集中度持續向一線快遞企業集中，處于二線的快遞公司本期競爭壓力加大，或丟失部分市場份額。

快遞行業CR8

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快遞行業CR4

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三、2019關注價格戰，現金流、成本將成為核心優勢

對于2019年的市場走勢，我們認為業務量增速維持較高位臵但開始出現下滑，部分區域價格戰依舊持續；公司總部將更加關心單位成本的下降，資本開支依舊持續；所以未來一年，對于快遞公司總部在利潤及現金流方面均將面臨較大考驗。重點關注價格戰動態，及各家現金流風險。

1、價格戰致行業利潤收窄

根據2008年以來數據統計，行業快遞業務單價持續處于下降狀態，降幅在2011-2013年達到頂峰，2015-2016年價格降幅也持續處于低位，2017-18年降幅收窄明顯。行業價格主要與兩方面因素相關，1）業務結構發生變化；2）部分快遞產品單價出現下降。

規模以上快遞單件收入及同比增速（12個月滾動數據）

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我們參考近3年的數據，15-16年價格戰較激烈，17年有所緩和。但分不同細分業務來看，同城及異地業務單價降幅較大，說明本次價格戰主站場還是圍繞著國內快遞展開的；另外扣除順豐及EMS的影響后，2015-2017年中電商件價格戰2016年最為嚴峻，并且在低價的情況下，降幅較行業降幅還要大。

行業單價變化

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從上表我們可以看到，截至2017年電商件平均單價現約在6.5元左右（排除京東等其他高價商務件，個人散件的影響）；我們以全網的收入成本來看，收入為終端消費者購買快遞產品的收入；成本主要為終端派送、運輸、中轉及經營管理等成本。預計按現在的價格成本來看，全網每件快遞稅前盈利預計為0.7元，而其中快遞公司總部稅前單件盈利可達到0.4元，剩余為加盟商盈利。對于加盟商來講，總部收取的中轉、面單及派送費用為變動成本，按件計量，所以其總變動成本（即現金流盈虧平衡點）約為3.5元，并且這幾年派費上漲，該成本還有上漲趨勢；在大客戶及電商件比較密集的區域，單件電商價格或已降至3元左右，即加盟商現金盈虧點附近。

快遞收入成本拆分

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2、管理制度將是價格戰主要發起方式

由于快遞行業是強規模優勢行業，并且行業依然處在高速發展階段，所以公司總部通過打價格戰獲取更多的市場份額的意愿較為強烈。價格戰多由總部主導，通過調整獎勵懲處措施及收費政策將對價格及量的導向傳導至加盟商。2016年價格戰源于包倉制及公司補貼。2016年通達系快遞企業上市前夕，行業快遞業務量增速保持第六年高速增長，同時當年快遞單價下降也持續保持較大的幅度。

最初促使加盟商以低價爭搶的客戶的政策來自于中轉包倉制。包倉制是指快遞總部與加盟商的定價協議，即一定時間內收取中轉費一定，加盟商件量越多單件中轉成本即越低。隨著包倉政策的指標高于市場正常水平，加盟商更傾向于以降價的形式獲取更多的業務量；由于加盟商對于每一件快遞產品的邊際成本較低，并且會隨著業務量增長而降低，促使部分區域價格低于正常價值，產生價格戰。對于總部來講，由于中轉成本更偏向于固定成本，收取包倉費相當將中轉成本風險轉移給加盟商，造成加盟商不穩定性。

在包倉制產生價格戰的這一階段，行業盈利能力被嚴重擠壓，尤其是加盟商；連帶快遞公司總部在這幾年將部分利潤讓利給加盟商以保障其正常運營。由于快遞行業增速開始下滑，大部分包倉制在2017年上半年得以取消。

2013-2016年四年間，通達系快遞公司總部單件收入、成本均呈現較大幅度的下降趨勢，同時單件毛利也出現了下滑，說明公司在價格下降的過程中對加盟商會有一定的讓利。我們以中轉費用的毛利來窺視公司對加盟商補貼情況，在2016年前公司總部對加盟商的補貼情況也出現上漲。

獎懲制度或將作為新一輪價格戰主要傳導工具。除了包倉制，快遞公司總部的一些獎懲制度將影響在不同件量下加盟商的盈利狀況，從而影響加盟商的價格制定。2018年年初電商快遞市場價格競爭較為激烈，主要與月業務量目標制定及返點政策相關。在高目標高返點政策的刺激下，加盟商將更有動力下調快遞價格獲取更多業務量，超過業務目標的業務較獲得返點獎勵。一般這種政策，不僅會侵蝕總部盈利能力也會由于不理性的爭奪市場份額而進一步壓縮加盟商的利潤空間。返點獎勵和達到獎勵的任務目標業務量會設臵的較高，加盟商會有動力將價格降到疊加返點獎勵后等于變動成本的價格，實質上目標任務內的業務量均是虧損的，并且考慮整體成本，加盟商盈利或被嚴重侵蝕。

3、價格戰對量、成本及現金流具有重要影響

從公司總部的賬面上，價格戰影響的是單件收入、業務量、單件成本、資本開支及現金流。

（1）首先從直接影響上來看，價格戰帶來的是單件收入及業務量的變化。激進的價格政策需要公司總部更多的價格讓利，所以公司單件收入會下降，隨之而來的是量的上升。在市場業務量增速相對還處于高位的時候，以價換量的成本較低；隨著市場增速減緩，逐步向買方市場轉移時，低價換量的效果將逐步被削弱。

（2）間接影響來看，單件收入及業務量與公司資本開支決策和單件成本有密切關聯性，價格戰可能會引導公司進行更大規模的資本開支。

a.規模優勢，資本開支會帶來更低的成本從快遞公司經營角度來講，在干線運輸上，在裝載率相同的情況下，使用自有車輛成本相對較低；在中轉中心運營過程中，機械化水平越高，節省的人工成本越多，網絡效能越高，相對成本越低。但在動態經營過程中，新增資本開支投入由于需要一段時間培養，所以短期成本或上升，待培養成熟成本會回歸到常態水平。

b.低成本具備價格戰的主動權

c.更低價格帶來量的提升，具備規模優勢。根據以上經營經驗，我們得出在車輛或機械化設備上的資本開支在未來將帶來成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價或利潤空間，更便宜的單價或穩定的網絡將帶來業務量的提升，業務量上升使整個網絡享有規模優勢。（所以存在資本開支傳導至成本與效率傳導至業務量的邏輯關系，但并不一定會完全傳導，資本開支是未來業務量上升的必要不充分要素。）

資本開支到業務量傳導圖

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以上，規模優勢帶來的成本優勢是公司的最終目標，價格戰是公司達到目標的手段，而資本開始會使公司在價格戰里具備競爭優勢。所以在價格戰過程中，各家快遞公司將會越來越關注資本開支的增加以帶來短期成本優勢。我們可以看到2016年及2018年上半年，價格下降比較多的年份，各家公司資本支出占營收比重相對也較高。

資本開支占營收比

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（3）對現金流的影響

價格戰對現金流的影響主要來自兩方面：1）由于價格下降，及對加盟商一些返利政策，對經營性現金流的影響；2）資本開支，對投資性現金流的影響。

通達系現金流狀況

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隨著價格的逐步走低，我們看到無論是加盟商還是公司總部利潤逐步受到壓制，另外為支持加盟商低價策略，公司會給予相應的補助或政策，所以加盟商預付給公司總部的比例或有所下降。最近兩年的數據得出，通達系單件毛利出現整體下降，表明盈利能力走弱；另外通達系快遞公司的現金生成能力呈現出下降趨勢，說明對加盟商的現金政策也出現了寬松。

單件毛利（元/件）

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歸母凈利潤/經營性現金凈流入

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由于資本開支傳導至成本下降需要一定的時間，所以在長期價格戰的環境中公司總部加大資本開支強度的意愿會更強；或者價格戰的范圍足夠大也會加強公司資本開支的意愿。各家公司在2016及2018年上半年價格競爭較激烈的時期資本開支規模較大；而投入資本開支規模與公司未來對業務量增長的預期相關。

購買固定資產、無形資產、其他長期資產現金流出/營收

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從過往數據來看，固定資產與公司業務量之間有一定的固定系數，該系數會隨著經營效率的提升而降低，2016-2017年固定資產原值/業務量系數約在0.7-0.9區間，新增固定資產與業務量之間的系數由于產能利用狀況一般會較正常系數大約0.7-1.2區間。（申通由于自有率的問題，該比例較低）。

固定資產原值/業務量

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4、現金流抬升公司存活能力，成本優勢主導價格戰

（1）現金充裕公司在價格戰壓力下存活概率較大

無論價格戰對營收、成本影響有多少，最終終將反應到公司利潤及現金流上。我們以2018經營數據為基準，業務量為通達系中位數估算，單價及單件成本為預測數。其他變量變動關系假設：（a）總部占總利潤比重，代表總部對加盟商補貼力度。當價格戰激烈，總體利潤薄弱，總部對加盟商補貼力度或加強。（b）現金生成能力，代表總部對加盟商現金管理強度。當價格戰激烈，或適當放松。（c）資本開支/業務量系數：當價格戰激烈，成本降幅顯著，公司資本開支意愿增強。假設涉及風險：總部補貼政策變化，資本開支規模受公司策略變化影響，公司對加盟商預付政策進一步放松，業務量增速大幅低于預測值等。

價格戰對現金流影響測算

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最終在價格戰環境中，公司利潤狀況可能依舊保持平穩，但現金流缺口將被打開；除了經營性現金流下降之外，所需資本開支也為公司帶來現金流壓力。現金流反映一家公司的現金生成能力，現階段加盟制快遞公司現金流狀況一般都比較良好，主要由于其預付的經營模式；但價格戰依舊持續，各家公司開始加快資本開支，未來現金流將是制約企業在這輪競爭中是否有優勢的重要要素之一。從現金儲備來看，中通及韻達的在手可用資金較為充足，圓通發行36.5億可轉債，即使2019年發生最嚴峻的價格戰，依舊可以承受；申通在沒有再融資的情況下，資金壓力相對同行較大。

在手資金（現金+理財，億元）

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資產負債率

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（2）單件成本較低的公司，在價格戰中具有競爭優勢

在價格戰競爭中，價格決定業務量，而單件成本決定價格可下降空間。從2018年各家公司成本水平來看，目前中通運輸及中轉成本較同行有明顯優勢，在單件運輸成本約比同行低0.1元，單件中轉成本比同行低0.05元左右（申通考慮自營率后成本比中通高）；盈利狀況來看，由于具有較低成本，中通的單件毛利及凈利比同行高約1-2毛，未來在價格戰中可占據主導優勢。

通達系單件經營數據（不含派費）