一、長安汽車銷售、經營情況分析

    長安自主、長安福特、長安馬自達、長安標致雪鐵龍、江鈴控股。合資公司均屬于50%控股聯營企業(yè)，營收利潤未并表主要算作投資收益。目前長安自主和長安福特的銷量占比較大，2018年分別達到74.5%以及17.7%。

    長安自主15年基本實現盈虧平和，但由于加大產品研發(fā)虧損繼續(xù)放大，長安馬自達盈利增長穩(wěn)定，長安標致雪鐵龍與長安鈴木處于虧損狀態(tài)，江鈴控股處于微盈利狀態(tài)。

長安汽車聯營或控股公司

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國汽車行業(yè)市場監(jiān)測及未來前景預測報告》

2018年長安汽車各子品牌車型銷售占比

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長安汽車歷年各部分利潤（億元）

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    2017年銷售汽車287.2萬輛，2018年銷售汽車213.78萬輛，2017年實現營收800億元，同比基本持平，實現歸母凈利潤71.4億元，同比下滑31%。2018年前三季度實現營收498.5億元，同比基本持平，實現歸母凈利潤11.6億元，同比下滑80%，業(yè)績主要受到行業(yè)整體增速放緩以及長安福特業(yè)績下滑拖累。

長安汽車營收及同比增速（億元）

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長安汽車歸母凈利潤及同比增速（億元）

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長安汽車毛利率

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長安汽車凈利

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    二、福特中國銷售情況分析

    連續(xù)3年無新車直接導致長安福特銷量的斷崖下滑，車型老舊的背后是對中國市場的車型定制不足。福特在中國的銷售主要為長安福特、江鈴福特、林肯（進口）、福特（進口）以及商用車。近兩年，福特在華銷售持續(xù)下滑，2018年整體銷量為75.2萬輛，同比下滑36.9%，其中長安福特下滑超過50%，是福特銷量下滑的最主要因素。長安福特斷崖式下滑直接原因是缺乏新車以及原有車型老舊，背后深層的原因是相較于大眾、通用等競爭對手，福特對中國市場車型的定制化程度較低。

福特2018年在華銷量下滑36.9%（單位：萬輛）

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    自2012年以來，長安福特的銷量變化可分為兩個階段：2012-2015年的快速增長和2015年至今的快速下滑。1）2012-2015年長安福特開啟的新車周期，期間推出翼博、翼虎、福睿斯、金牛座等車型，銷量節(jié)節(jié)攀升。2012-2015年，長安福特銷量從42.5萬輛增長到86.9萬輛，復合增速為26.9%，同期行業(yè)復合增速為10.9%。2）2015年以后，公司長期未推出新車，同時老車型生命周期接近尾聲，公司銷量迅速下滑。2018年，長安福特銷量僅為37.8萬輛，同比下滑54.4%，大幅低于行業(yè)-4.1%的增速。

2018年長安福特銷量下滑54.4%

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自2016年以來，長安福特長時間未推出新車

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各品牌引入車型數量占比

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各品牌引入車型銷量占比

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    從全行業(yè)看，合資車企針對中國市場推出專供和自主研發(fā)車型普遍都能獲得較好的成績，針對中國市場的定制是合資間競爭的一大重要決勝點。大眾、通用、本田、福特專門面向中國市場研發(fā)和銷售的車型分別為2款、2款、3款、2款，銷量貢獻分別為4%、9%、9%和38%（2017年專供中國市場車型銷量占比整體銷量），福特針對中國的產品主要為金牛座和福睿斯，并未在SUV等上做中國區(qū)的專門優(yōu)化。合資品牌推出自主研發(fā)車型是合資品牌國產化的最高層次。大眾和通用在中國合資公司的自主研發(fā)車型數量分別達到7款和6款，銷量貢獻達到27.7%和39.0%（2017年自主研發(fā)車型占比整體銷量）；本田在中國合資公司的自主研發(fā)車型為2款，銷量貢獻為9.8%；而福特在中國合資公司沒有推出自主研發(fā)的車型。

大眾和通用在中國合資公司的自主研發(fā)車型數量較多

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大眾和通用自主研發(fā)車型銷量占比較高

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    二、福特“2025”銷售戰(zhàn)略分析

    戰(zhàn)略車型研發(fā)渠道多維度調整，“2025”戰(zhàn)略有望重振長安福特福特于2017年底提出“2025”戰(zhàn)略，整體戰(zhàn)略層面，中國市場戰(zhàn)略地位跨過亞太福特，上升為與北美市場同等重要的業(yè)務單元。具體表現在車型、渠道和研發(fā)三個維度：

    第一，車型層面：加大投放力度，計劃在2025年之前福特將在中國推出超過50款新車型，其中8款全新SUV，至少15款電動車型，同時引入豪華子品牌林肯實現國產化。

    第二，渠道層面：整合長安福特、進口福特、江鈴福特渠道，統(tǒng)一由NDSD下轄，并且長安福特從福特亞太手中完全接管NDSD，本土化需求把控能力和效率得到提升。

    第三，研發(fā)層面：進一步投資長安福特工廠開發(fā)中心（TDC），新擴建的重慶研發(fā)中心規(guī)劃在2021年具備車型的中期改款研發(fā)能力，2025年具備自主研發(fā)新車型的能力。

    福特于2011年提出的“1515”計劃，主要是從車型、產能、渠道三個維度進行調整：

    第一，車型層面：引入翼博、翼虎、銳界三款車型，實現從小型、緊湊型、中型SUV的全面布局，補齊長安福特之前的SUV短板。

    第二，產能層面，“1515”戰(zhàn)略后長安福特產能擴張從起初的25萬輛擴充至96萬輛，產能利用率回歸到相對合理的90%附近。此外，“1515”戰(zhàn)略期間，長安福特還投資了重慶變速器工廠和發(fā)動機工廠，新擴建變速箱與發(fā)動機產能各40萬臺/年。

    第三，渠道層面：銷商網絡從2010年的340家增加到約700家，新的經銷商網絡主要下沉到增長潛力較大的三四線市場。

    對標“2025”戰(zhàn)略與“1515”戰(zhàn)略，差異點主要體現在以下三點：

    第一，車型層面，“2025”戰(zhàn)略投放車型強度更大；雖然兩者均對車型進行調整，但“2025”期間車型導入的強度比“1515”更大，“1515”主要是包括翼虎、翼博、銳界以及第三代福克斯換代在內的四款核心車型，而“2025”戰(zhàn)略將會有50款包括中期改款、換代、新能源以及全新車型，其中有8款全新SUV，同時導入了旗下的林肯豪華子品牌。

    第二，渠道層面，長安福特實現對渠道的完全把控；雖然兩者均對渠道進行調整，“1515”戰(zhàn)略重心在于擴建渠道，而“2025”戰(zhàn)略重心在于整合福特國內市場渠道，最重要的是長安福特實現對于NDSD的全權把控，跨過亞太福特后更加有利于制定本土化的營銷策略與靈活的應對機制，同時執(zhí)行效率得到提升。

    第三，加強本土研發(fā)，從本質上加強長安福特車型的產品能力和推出速度；“1515”計劃和“2025”戰(zhàn)略的不同點在于“1515”計劃解決產能瓶頸，而“2025”戰(zhàn)略則加強本土研發(fā)。產生差異的原因在于“1515”期間中國汽車行業(yè)銷量仍然較為可觀，對于整車廠而言產能供給更加重要，而“2025”期間中國汽車行業(yè)國內市場保有量提升，增速下行，本土化研發(fā)對于加強車型本土需求把握以及提升投放速度至關重要，車型導入是較為表面的增加國內市場車型數量，而本土研發(fā)能力加強才能從本質上提升產品力以及提升新車型、換代、中期改款的車型周期。

    1515計劃：完善SUV產品布局，擴產能緩解產能瓶頸，擴建與下沉渠道

    福特于2011年發(fā)布福特中國“1515”計劃，主要是從車型，產能以及渠道三個層面進一步加強。車型層面，到2015年在中國市場推出15款新車，產能層面，將產能從起初的25萬輛擴充至96萬輛。渠道層面，授權經銷商數量從2010年的340家提升到680家。

    車型層面：完善產品線，補齊SUV短板，享受行業(yè)SUV高增長盛宴

    “1515”計劃期間，長安福特推出了小型SUV翼博、緊湊型SUV翼虎、中型SUV銳界共計三款SUV車型，并且專門針對中國市場投放了福睿斯緊湊型轎車，同時實現了核心車型福克斯和蒙迪歐的換代。整體來看，1515期間長安福特的產品線迅速擴張，從之前的蒙迪歐（中型轎車）、福克斯（緊湊型轎車）、嘉年華（小型車），麥克斯（小型MPV）組成的轎車系列擴展到SUV產品矩陣，并且基本實現了小型、緊湊型以及中型SUV的完善布局。

    具體時間節(jié)點來看，核心走量的小型SUV翼博以及緊湊型SUV翼虎均于2012年11月上市，國內SUV高增長時間段主要位于2013-2016年，同時長安福特在2015年初推出中型SUV銳界完善SUV產品譜系，因此能夠分享國內SUV高增長的紅利，銷售體量迅速上升。

    產能：“1515”戰(zhàn)略后產能從25萬擴張至96萬，解決產能瓶頸問題長安福特2011年之前國內產能僅25萬，產能利用率逐年提升。隨著銷量增長產能成為制約銷量的瓶頸。長安福特產能利用率在2011年達到頂峰。2012年長安福特二工廠投產，初期產能15萬，2015年擴產至35萬。2014年長安福特三工廠投產，帶來產能增量36萬輛。2016年重慶一工廠持續(xù)擴產19萬輛，因此“1515”計劃后長安福特產能擴張至96萬輛，產能利用率回歸到相對合理的90%附近。此外，“1515”計劃期間，長安福特還投資了重慶變速器工廠和發(fā)動機工廠，貢獻變速箱與發(fā)動機產能各40萬臺/年

長安福特產能及產能利用率測算

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    渠道：數量增加，下沉至三四線城市“1515”計劃中長安福特的經銷商網絡從2010年的340家增加到近700家，新的經銷商網絡主要分布在增長潛力較大的三四線市場。

    2025計劃:中國市場戰(zhàn)略地位提升，林肯國產，整合渠道，加強本土研發(fā)2017年10月福特發(fā)布“2025”戰(zhàn)略，主要從車型、渠道、研發(fā)、戰(zhàn)略等多個維度對中國福特市場進行多維度調整。整體來看，“2025”戰(zhàn)略營收目標是在2025年實現在華營收額比2017年增長50%，達到約1590億元的營收目標。戰(zhàn)略地位提升：中國市場戰(zhàn)略提升至北美市場同等重要“2025”戰(zhàn)略之前，中國市場屬于亞太市場下轄，“2025”戰(zhàn)略后福特重新定位中國市場，中國市場與北美市場并列成為公司的兩大核心市場。福特中國升級為獨立運營的業(yè)務單元；升級后的福特中國將直接向全球總部匯報。決策流程上福特中國董事長兼CEO可以直接向福特全球CEO匯報，而無需經過福特亞太總部，該戰(zhàn)略調整可提升中國市場的決策效率，同時決策將更加基于中國市場現狀考慮，而避免出現福特亞太納入全球范疇考慮而錯誤定位中國市場的情況。

    車型：2019年密集投放新車型，林肯國產化有望帶來自身2倍以上體量增長福特計劃在2025年底在中國推出超過50款新車型，其中8款全新SUV，至少15款福特和林肯的電動車型。

    為了分析林肯品牌后期在國內市場的空間，將林肯與凱迪拉克進行對標分析。林肯與凱迪拉克兩個品牌具備較高的相似性，同為美系車品牌，林肯屬于福特旗下高端子品牌，凱迪拉克屬于通用旗下子品牌，此外，林肯與凱迪拉克均定位二線豪華車品牌。

    與林肯對標的美系二線豪華品牌凱迪拉克同樣經歷了從海外進口到中國本土化生產的歷程。凱迪拉克2013年國產，當年銷售4.44萬輛，相較2012年進口時同比增長51%，凱迪拉克國產的6年期間，相對2012年進口量同比增長720%。

    從美國市場銷售體量來看，林肯的品牌力略微弱于凱迪拉克，綜合參照兩者品牌力以及在中、美市場的表現，預計林肯在中國市場的總體銷量存在2倍以上的提升空間，預計達到15萬輛的整體銷售體量，10萬輛的增量對應福特2018年37.77萬輛的銷售體量大致對應26.48%的增量彈性。

    品牌橫向比較來看，2018年林肯和凱迪拉克在美國市場的銷量分別為10.38萬輛以及15.47萬輛，美國市場林肯總銷量與凱迪拉克總銷量的比例為66.96%，且該比例從2013年的44.75%開始逐年提升，年均提升4.44%。2018年林肯和凱迪拉克中國市場的銷量分別為5.53萬輛以及22.80萬輛，中國市場林肯總銷量與凱迪拉克總銷量的比例為24.26%。

    市場橫向比較來看，2018年凱迪拉克中國市場和美國市場的銷量分別為22.80萬輛以及15.47萬輛，凱迪拉克中國市場和美國市場的銷量比例為147.38%。2018年林肯中國市場和美國市場的銷量分別為5.53萬輛以及10.35萬輛，林肯中國市場和美國市場的銷量比例為53.40%。

林肯細分車型銷量（美國市場）

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林肯美國市場車型占比情況（2018年）

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    新一代福克斯產品力加強，2019年開啟福特產品新周期

    整體來看，福特目前完成了核心車型福克斯的換代以及福睿斯的中期改款。新款福克斯作為福特的核心走量車型，完成換代后產品力提升較為顯著：

    外觀層面：新款福克斯前臉采用馬丁臉設計，車身線條感更明顯，車前大燈變得更加狹長，整體外觀辨認度有所提升，更加富有運動感。

    2019-2020年將累計推出3款全新車型，2款車型以及1款中期改款車型。此外，銳界有望在年中實現中期換代，翼虎有望在年底實現換代車型上市，金牛座有望在年中實現換代車型上市，探險者有望在明年一季度國產。林肯車型層面，年底MKC車型有望國產，明年一季度領航員有望國產。在2019年年中至2020年上半年，長安福特將累計推出3款全新車型，3款換代車型以及1款中期改款，而換代福克斯以及中期改款的福睿斯也將在2019年貢獻銷量增量

福特2018年底-2020年車型規(guī)劃

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