乘用車行業周期底部，2019年開啟被動去庫存2018年開始隨著廠商批發銷量的持續下滑，整車公司股價一路下跌，隨著終端銷售壓力的增加，下半年起經銷商庫存逐月增加，部分品牌經銷商經營出現虧損現象，車企被動提升渠道補貼，維持促銷力度。年底伴隨終端需求提升帶動的新一輪被動去庫存，乘用車整車股價開始企穩，2019年初需求繼續回升，被動去庫存周期開啟，向后看預計2020年進入主動補庫存周期，2018年底即是本輪周期的起點。

    新能源汽車后來居上，積分壓力無憂根據工信部發布的《2017年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況》，2017年CAFC積分為-159849，NEV積分為9488，整體積分壓力還比較大。

    一、 非新能源乘用車情況

    1、銷售

2015-2018年乘用車股價走勢與行業銷量對比

數據來源：公開資料整理

    據調查數據顯示，中國汽車披露的1月庫存預警系數降至1.40，同比下降12%，環比下降19%，庫存水平一年來首次降至警戒線以下，繼12月環比去庫存之后，1月庫存繼續去化，1月經銷商庫存壓力顯著降低。

    SUV市場份額從過去的5%左右提升至目前的42%，僅次于轎車49%的份額。作為全球增速最快的單一車型市場，中國SUV市場從藍海變為競爭激烈的戰場。

2006-2018年中國乘用車市場SUV銷量增速

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2012-2018年中國乘用車市場銷量結構

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    2、排放

    隨著國六排放標準的實施，預計將有更多城市加入限行行列。截止2017年底，2.17億汽車保有量中，國II及以下排放級別占比9.3%，對應2000萬輛替換需求，國III及以下排放級別占比30.5%，對應6600多萬輛替換需求。

整車庫存周期及板塊漲跌幅

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    按規定放開報廢汽車“五大總成”再制造再利用。有條件的地方可依托市場交易平臺，對報廢國三及以下排放標準汽車同時購買新車的車主，給予適當補助。

    2018年7月份國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》明確指出，2019年7月1日起，重點區域、珠三角地區、成渝地區提前實施國六排放標準，具體包括廣東、北京、山東、河北、山西、安徽、天津、杭州等區域，這部分區域2017年乘用車終端銷量占全國乘用車終端銷量的半數以上。

    3、“雙證”取消

    交通運輸部在其官網發布通知，從2019年1月1日起，取消總質量4.5噸及以下普通貨運車輛道路運輸證和駕駛員從業資格證，意味著皮卡“雙證”宣布正式取消。“雙證”取消，意味著駕駛皮卡僅需持有C1駕照即可，是解禁之路上的一項重要變化。近年來國家持續釋放皮卡解禁的政策信號，對乘用車行業發展有顯著影響，將有助于釋放皮卡真實終端需求，在農村地區繼續替代三輪汽車，城市限行放開后，可替代交叉乘用車，微面，對輕卡也有部分替代效應。

    皮卡車在方便城鄉居民日常載物，城市物流配送等方面具有使用優勢，在中國皮卡一直被納入輕型貨車類別進行管理，受到部分城市限制貨車進城的管理措施影響，在限行、年審、營運證、報廢、高速公路等諸多限制下，對皮卡的消費有直接抑制。皮卡若全面解禁，將貢獻乘用車新增銷量。

    二、新能源車

    從政策車到“獨立品牌+合資品牌”，新能源汽車版圖不斷擴張。

    電動化趨勢下，多家車企均投入大量的技術、財力、人力于新能源汽車的研發生產，其中部分車企制定了時間路線圖，在規定時間節點前完成規定數量或者比例的新能源汽車生產計劃。

2018年主流新能源車企銷量目標銷量、實際銷量及完成率

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    雙積分政策的到來促使眾多車企開始規劃新能源車型。2017年9月《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》發布，雙積分政策正式出臺。具體執行時間從2018年4月1日起開始，其中新能源積分政策從2019年開始實施。之前對于新能源汽車積分只進行統計但不進行懲罰，但是從2019年開始對于新能源汽車積分不達標準的企業將給予具體懲處，2019、2020年新能源積分比例依次為10%、12%。

    目前新能源汽車有三種技術路線：插電式混合動力汽車（PHEV）、純電動汽車（BEV）和燃料電池汽車（FCEV）。其中燃料電池汽車在續航里程和加注燃料方面優勢較為突出，同時可以做到100%無排放，因此從環保和便捷度的角度來看FCEV有望成為主流。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國新能源乘用車行業市場潛力分析及投資機會研究報告》