一、食品板塊整體發展分析

    1、2019年食品制造業的景氣回落

    從歷史來看，消費具有經濟后周期特征，一般會滯后經濟2-3個季度左右。將食品制造企業利潤總額同比增速曲線平移三個季度后，跟GDP走勢有較好的擬合。

將食品制造企業利潤總額曲線平移三個季度

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國食品制造行業市場全景調研及投資前景預測報告》

    本輪經濟復蘇從2015年四季度開始，2017年四季度見頂，至2018年四季度經濟仍在尋底過程中。而本輪食品飲料行業景氣起點在2016年一季度，食品制造企業利潤總額增速達到雙位數增長，2018年一季度達到景氣高點，隨后增速開始回落。按照歷史經驗判斷2019年食品飲料行業景氣度會也會逐漸回落。但是由于食品飲料在消費支出中更為剛性，且消費升級趨勢仍在延續，行業保持低速增長仍可看到。

    2、食品制造業績及提價效應情況分析

    2018年，食品眾多子行業和主要公司業績持續超預期的關鍵是，2017年上半年提價效應，帶來2018年量價齊升，而這種效應在2019年將逐步消失。

    從2010年以來，大眾品集中進行了兩次提價，分別是在2011年和2017年。上一輪消費品提價潮（2010-2011年）主要動力源自于城鄉居民收入的大幅增長，以及糧食等大宗商品上漲推高了企業成本。當時除了日用消費品價格大幅上漲，基礎消費品也呈現普漲態勢，食鹽、面粉這類商品也進行了提價。

2010年以來，食品經歷兩次提價

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    本輪漲價（2017-2018年）與上一輪漲價有相似之處，大宗產品價格的上漲推高了企業成本，而市場景氣轉好給提價帶來了土壤，包括啤酒、飲料、調味品、休閑食品等價格均有上調，這其中也包含了很多年價格未提高的品類。提高價格對食品企業凈利率提升有很好貢獻，對比企業2016年和2018年前三季度凈利率來看，均有較大的提升。此輪漲價周期盡管步入尾聲，但2019年部分企業仍會受益漲價紅利，延續凈利率提升，但效應在減弱。

食品飲料企業凈利率達到新高（%）

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    3、食品制造業成本下降支撐2019年業績增長

    2019年食品的關鍵是成本的下降，過去兩年包材、玻璃等成本的大幅上漲，侵蝕了食品的毛利，但進入今年后，PPI的大幅下滑，原來的負擔轉為成本下降的關鍵，有利于支撐盈利的增長。大宗商品價格或繼續回落2018年供給側改革與環保因素對PPI走勢形成支撐，自6月以來高位震蕩，螺紋鋼、焦炭等黑色期貨快速上行至2012年歷史高點，膠合板、纖維板、PVC、聚丙烯等工業期貨價格也輪番上漲。

    2019年，國內總需求仍然偏弱、貨幣供應量低位增長、國際大宗商品漲幅放緩等大背景并未改變，預計供給側改革和環保治理也會有所放松，PPI指數會回落較多。

PPI指數高位回落

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棕櫚油、瓦楞紙價格

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    二、大眾食品制造業整體向好

    2018Q3大眾食品板塊中肉制品、乳品、食品綜合、調味發酵品凈利潤分別同比增長3.54%、11.18%、20.92%和13.58%，大眾食品板塊整體向好。從歸母凈利潤來看，2018年前三季度各子行業的歸母凈利潤均有所增長，其中調味品歸母凈利潤同比增長29.7%最為亮眼。對比來看，近年來收入利潤最為穩定的子行業為調味發酵品，營收穩步提速，2018Q3達13.58%；歸母凈利潤增速因受原材料價格波動等影響略有波動，但均確保了凈利潤的持續提升。

大眾食品板塊收入增長情況

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大眾食品板塊凈利潤增長情況

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    1、油脂等必選消費業績更穩定

    經濟和需求的下滑，社會零售消費額的下降，對消費品確實有影響，可選消費品、高價消費品等居民收入敏感性的產品影響最大。但生活必需品、特別是日用品受宏觀環境影響有限，這類行業和公司業績的穩定性更好，其中油脂就屬此類。

    2019年全球大豆供需總體寬松，上半年南美大豆可能迎來豐產，全球大豆價格預計仍將低位波動，貿易戰對國內大豆影響有限。油脂壓榨企業今年仍能享受較低的成本優勢，油脂價格當前處在歷史的低位區間，價格繼續下滑得可能性很小，未來漲價的概率較大。

大豆油和原油價格走勢

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2010年以來油脂壓榨行業上市公司盈利情況

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    即使未來大豆價格出現回升，油脂壓榨行業也有較強的價格傳導能力。從歷史上來看，大豆價格上漲的周期里，壓榨企業利潤往往呈現同步增加。當前行業處在歷史低位，只要供給端出現收縮或需求端出現恢復，行業的景氣度都可能逆轉。

道道全、西王食品經營情況對比

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道道全、西王食品主要產品產量情況對比

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道道全、西王食品主要產品情況對比

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    2、速凍食品及火鍋料成就安井食品的龍頭優勢

    我國速凍制品行業規模約1000億元，其中速凍面食約600億元，速凍火鍋料制品約400億元。速凍火鍋料制品的增長仍有很大的空間，根據預計，2022年我國火鍋餐飲門店數量將從2017年的60.1萬家擴張到89.6萬家，2018-2022年我國火鍋餐飲行業收入復合增速將達10%左右。麻辣燙、關東煮、燒烤等餐飲形式應用場景非常豐富，這些應用場景的發展帶動了速凍食品需求增長，特別是近幾年便利店的滲透，給速凍食品帶來更廣闊的市場。

預測2020年火鍋市場有大幅增長

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便利店行業快速增

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    但是目前速凍食品行業市場集中度比較分散，前5大龍頭企業市場占有率不足35%。安井食品是速凍魚糜制品行業的NO.1，2017年在速凍食品市場占有率為4.6%，市場占有率逐年提高。安井作為速凍火鍋料和發面類面米制品雙龍頭，規模效應下的成本優勢、覆蓋全國的營銷網絡和強執行力的營銷團隊構成了公司核心競爭力。近幾年產能擴張對它市場擴張提供保障，2018年年底四川安井提前竣工投產，預計達產后年產速凍食品15萬噸，年產值17.6億元。目前公司現有產能35萬噸，預計公司2019年總產能將突破40萬噸。

速凍食品行業市場集中度較分散

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國內速凍食品人均消費量有很大增長空間

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    3、休閑食品線上線下融合，將成就大公司

    休閑食品近幾年快速增長，根據相關數據統計，中國休閑食品市場規模從2011年的3205億元增長至2016年4520億元，年均復合增長率達到7%。休閑食品制造工藝相對簡單、進入門檻較低，導致行業分散度較高。傳統線下休閑食品渠道主要依賴于超市、個體經營店、便利店等。電商渠道作為新興渠道，這兩年快速發展起來。

    從前幾年三只松鼠、百草味等純線上品牌，到后來的絕味食品、好想你、周黑鴨、鹽津鋪子、來伊份等純線下品牌，到當前的線上線下融合，隨著產業資本的進入，連鎖形式+互聯網的新零售模式逐漸發展起來，或帶來休閑食品行業新紅利。在眾多休閑食品領域，周黑鴨憑借優秀的渠道線下資源、完善的物流配送和信息網絡以及所處的鹵味食品行業，具有先天的優勢。

    4、絕味食品：全國化布局完成，持續增長動力十足

    絕味食品業績核心推動力在同店增長和開店數量增加，同店增長有望保持：外賣與線下營銷的聯合，擴大了單店銷售半徑，利好加盟店同店增長；第四代店鋪升級改造正在進行中，有望提升改造店鋪的銷售額；產品提價和豐富品類等銷售手段仍有空間。公司目前門店主要集中在一二線城市，占比超過80%，未來三四線城市開店有很大發展空間；休閑鹵制品消費的不斷增長帶來門店密度提升的可能。

    三、未來中國食品制造業發展

    隨著國家對食品安全的日趨重視、消費者食品安全意識的加深以及權益保護意識的增強，食品安全和質量控制已成為食品生產制造企業的重中之重。近年來國家不僅實施了嚴格的食品安全法，更是在政府工作中重點推進食品安全工作決策部署，加強食品安全和質量監控，強化源頭嚴防、過程嚴管、風險嚴控監管措施，加快解決人民群眾普遍關心的突出問題，提高食品安全治理能力和保障水平，有利于食品制造行業健康發展。

    在我國，線上平臺已成為發展速度最快的分銷渠道，許多食品品牌逐漸實現了商品零售由線下到線上的轉型，食品電商與傳統的便利店、雜貨店、超市和賣場相比，更符合人們現代化方便快捷的生活方式，能夠滿足市場多樣化、個性化需求，在人民生活水平日益提高的今日得到市場的青睞。越來越多的食品制造企業和廠商紛紛投入食品電商零售加入線上零售平臺，并且取得了可觀的經濟效益，有效帶動了產業經濟發展。

    食品科學是高度綜合的應用性學科，其他科學領域的重大科技成果都會直接或間接帶動食品工業的技術創新。信息技術、生物技術、納米技術、新工藝新材料等高新技術的迅速發展，與食品科技交叉融合，不斷轉化為食品生產新技術，如物聯網技術、生物催化、生物轉化等技術已開始應用于從食品原料生產、加工到消費的各個環節。營養與健康技術、酶工程、發酵工程等高新技術的突破催生了傳統食品工業化、新型保健與功能性食品產業、新資源食品產業等新業態的不斷涌現。

    食品制造產業長期以來的以數量擴張為主的粗放型發展方式仍然未得到全面改變，隨著市場需求的轉變和國際競爭日趨激烈，產業結構亟待優化調整。一方面，我國食品生產企業品牌發展良莠不齊，自主品牌的培育建設能力不足，食品制造企業組織結構、產品結構不盡合理。另一方面，我國食品制造企業規模與產業集中度近年來雖有所提升，但仍然存在大企業不大，小企業不小，大中型企業數量偏少的問題。市場競爭結構離散，食品工業兼并重組力度尚且不足，集約化進程比較緩慢，以至于無法形成規模經濟和專業化協作優勢。推動產業升級和結構優化調整，促進食品制造業發展方式改變的任務依然不可懈怠。

    2017年，中國食品制造業銷售收入為23，118億元，同比下滑2.12%；2018年1-7月，食品制造業銷售收入為11，013億元，同比下滑21.72%。

    2018年我國食品制造行業銷售收入將達到20，806億元，未來五年（2018-2022）年均復合增長率約為2.73%，2022年將達到23，177億元。

2018-2022年中國食品制造行業銷售收入預測

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    2017年，中國食品制造業利潤總額為1，851億元，同比下滑7.48%；2018年1-7月，利潤總額達到850億元，同比減少下滑26.56%。

    2018年我國食品制造行業利潤總額將達到1，570億元，未來五年（2018-2022）年均復合增長率約為4.33%，2022年將達到1，860億元。

2018-2022年中國食品制造行業利潤總額預測

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    隨著行業技術的發展，機器人不再僅局限于工業、服務業，食品行業也迎來了新的改革機器人食品制造，即食品自動化。預計2022年，食品自動化市場將擴展到25億美元。目前，機器人已在農業、初級食品加工和二級食品加工等都實現了應用落地，其最大優勢除了大大提高了行業效率，還極大的減少了人們的安全隱患。

    整個食品生產鏈中，機器人適用于食品包裝、食品安全以及食品衛生等多道工序中。盡管與機器人應用的其他領域相比，食品行業的機器人技術發展和應用都最為緩慢，但隨著整個食品供應鏈的完善，餐飲自動化成為近幾年來餐飲行業的熱詞，也是餐飲行業未來的發展方向。