2016年和2017年家電板塊迎來連續上漲行情，尤其是2017年板塊漲幅達到45%。但2018年以來板塊表現不佳，年初至今（12.12）家電行業指數下跌30%，排在所有行業的倒數第8位；如果以春節為起點看，至今（12.12）家電板塊跌幅達到32%，在所有一級行業中排名倒數第二，僅好于有色金屬。

家電各子板塊春節以來漲跌幅

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    隨著2016和2017兩年家電板塊上漲，機構對家電板塊的配置也水漲船高，2018年中達到5.4%。2018年三季度以來持續下行，根據基金前十大重倉股統計，2018年一二三季度分別是6.8%、7.5%和5.1%，三季度與二季度相比占比下降了2.4個百分點，是所有板塊中下降幅度最大的。

基金股票配置中家電個股市值占比（全部持股）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國智能家電行業市場全景評估及發展趨勢預測研究報告》

    2018年以來，家電板塊零售增速持續下行，主要原因在于作為需求驅動因素之一的地產銷量增速有所放緩。與地產關聯度最為密切的廚電板塊下滑最早，下滑幅度也最為明顯。從具體時點來看，油煙機行業零售增速的下滑從2018年年初開始，空調則從7月份開始。

2018年空調月度零售均價變化情況圖

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    除空調和油煙機以外，其他家電產品上半年需求放緩幅度稍緩。主要原因在于地產引致需求比例的差異。在家電產品中，油煙機的地產引致需求比例最高，接近50%，空調也處在較高位置，其他家電產品相對較低。

2018年1-12月全國房地產開發和銷售情況

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地產引致需求比例

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    2017年開始，地產銷售區域差異明顯，三四級市場增速顯著優于一二級市場。空調行業由于三四線城市集中度高于一二線，三四線城市的高增長對規模領先企業意義重大；而廚電行業三四線城市集中度較低，三四線城市的高增長對規模領先企業意義不大。這一差異是導致雙方走勢不同的主要原因。

空調行業三四線城市集中度更高

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廚電行業三四線城市集中度明顯較弱

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    房地產導致的家電增速下滑什么時候見底，是市場普遍關注的問題。這又細化為兩部分，一是前期房地產的銷量下滑導致的底部在哪里；二是后期房地產銷量是否會繼續下滑。

    住宅商品房交易主要有三部分組成-現房、期房和二手房，其中期房是大頭。期房與現房的比例約為4:1。二手房占比分化很大，一線城市較高，三四線城市很低。以現房對家電的影響滯后半年，期房影響一年半到兩年為標準計算，2019年的一季度或者二季度將是房地產導致的家電銷量下滑的底部。但隨后僅是企穩，反彈力度非常有限。

    我們判斷2019年地產銷量走勢將較為平穩，大幅波動的可能性不大。19年地產銷量走勢對家電零售的影響可能要滯后到2020年，但估值層面的影響是實時的。