一、銀行類資金主要由國開以及農發行為資金流動的“中心軸”

    2018年上半年，國開債（包 含政策性金融債與專項建設債）凈融資額1743億元，同增47%， 1-7月增加至2555億； 農發債（包含政策性金融債與專項建設債）凈融資2947億元，同增73%，1-7月凈融資 額為凈流出 170 億。2017 年兩者合計凈融資額為 10235 億，約占 2017 年基建投資的 5.91%。發行節奏上，近 10 年國開債一般上半年凈融資量要大于下半年，除了 2009 年 和 2017 年。農發債近十年凈融資變化則沒有明顯的規律，在 2016 年達到 6413 億峰值 后，有一定的下行趨勢。即使國開債凈融資額在 2018年1-7月顯著提升，但基于農發債 凈融資額的下滑以及后期政府專項債對于政策性金融債在一定程度上的“擠出效應”，2018年兩者合計凈融資額難以超過2017年全年凈融資額.

國開債凈融資額（單位：億）

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國債券型基金行業市場深度評估及市場前景預測報告》

農發債凈融資額（單位：億）

數據來源：公開資料整理

    2018 年以來PSL累計發放額增速顯著提升，1-7月達到5279億，同增27%。保守估測 全年增速為20%，則 2018年PSL全年發放額為7620億（ 2017年全年發放值乘以1.2）， 占2017年基建投資完成額的4.4%。

PSL 當年累計新增額同比增速較2017年顯著提升（單位：左-億人民幣，右-%）

數據來源：公開資料整理

    二、城投平臺、中鐵總等機構提供的基建資金

    2018 年 1-7 月（中債標準口徑）城投債凈融資 為 2559 億，主因 2018 年 Q2-Q3 城投債到達了近五年里的第一個償還高峰，兩季度總 償還量達到9835億（全年需償還1.71萬億），而下一個償還高峰會在2020年Q4到2021 年Q3，屆時每季度償還量在4000億以上。

    2018 年1-7 月鐵路建設債券發行1800億，顯著高于近九年每年全年發行量。根據8 月7日《中國經營報》報道，某中鐵總人士確認:“在鐵路機車車輛投資增長和基建潮加速推進的雙重 刺激下，2018年鐵路固定資產投資額將重返8000億元以上” ，鐵路建設債券的加快發行 與此趨勢形成驗證。2014–2017年，全國鐵路固定資產投資額均 超8000億大關，分別完成 8088億元、8238億元、8015億元和8010億元。2018年全 年鐵路相關投資預計難以取得高位同比增速。

鐵路建設債券當年凈融資額（單位：億）

數據來源：公開資料整理

城投債當年凈融資額（中債標準；單位：億）

數據來源：公開資料整理