2018年中國化工產業發展回顧及2019年投資前景分析[圖]

化工李玲玲 2019-03-07 05:18 來源：智研咨詢

1、2018年化工產業分析

化工是人類社會發展進步不可或缺的重要產業，涉及到人類生活方方面面，需求應用基本可以用衣、食、住、行所概括，化工產品按大類可劃分為大宗化工產品和精細化工產品。

化工產業鏈示意圖

數據來源：公開資料整理

化工是典型的周期性行業，化工品價格對供給和需求彈性較大，產能增減、下游需求變化通常會帶來價格大幅波動，從而導致盈利擴大或者縮窄。化工行業周期性有自身的運行規律：需求轉差——產能過剩，逐漸淘汰——底部新的平衡——需求轉旺——產能不足，價格上漲——新增投資——頂部新的平衡。

化工周期階段示意（縱軸供需量，橫軸表時間，周期長短在于投資周期）

數據來源：公開資料整理

化工產品原材料主要來源是原油、天然氣、煤，化工品價格波動都要受到原油、煤、天然氣價格變化的影響。國內“多煤少油”的能源結構決定了中國化工行業特殊的煤化工屬性，分析煤油價格比就成為分析國內化工品比較優勢的重要依據，從而更好地把握相關子行業介入時機。

2017年美國能源消費結構

數據來源：公開資料整理

2017年中國能源消費結構

數據來源：公開資料整理

中國化工行業的比較優勢在于煤相對于石油天然氣的價格優勢，因此在油價向上趨勢確立的時候，化工行業的盈利能力將會有比較大的改善。以煤制乙二醇為例，在原料煤540元/噸水平和油價40美元/桶水平下，煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經濟性一致。若油價40美元/桶上方，在煤價不變條件下，煤制乙二醇具備成本優勢。

煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經濟性比較

數據來源：公開資料整理

油價是決定化工景氣度的重要因素之一，油價影響因素眾多，從供需角度分析，有中長期維度的OPEC限產、經濟預期等，短期的管道故障、庫存、鉆井數變化等，同時地緣政治以及利益集團訴求也是重要考量依據。

原油價格影響因素

數據來源：公開資料整理

國際原油價格走勢

數據來源：公開資料整理

規模化、一體化是化工行業發展趨勢，由于大宗化工產品同質化程度較高，規模化、一體化能夠降低整體成本，減少原料采購風險，行業集中度穩步提升，在這過程當中要求龍頭不斷進行資金投入，通過布局原料、優化工藝和發揮規模效應等形成成本優勢，隨著集中度達到一定程度，進入門檻大大抬高，供給端周期屬性會逐步減弱。同時，隨著人均GDP不斷提高，國家進入后工業化時代，下游需求趨于平穩，需求端周期屬性也在減弱。

2、2019年化工產業：需求疲軟，化工周期下行壓力大

2008年金融危機以后，貨幣寬松成為各國政府應對經濟衰退的首要選擇。然而由于實體經濟的復蘇力度有限，貨幣政策的放松反而導致發達經濟體各部門的資產負債表擴張過快，并且單位債務增長對應的名義GDP增長明顯下降，這意味著債務增長能夠帶來的經濟刺激作用已經在明顯下降。貨幣緊縮只是時間問題，在這樣的情況下美國貨幣政策率先進入緊縮跑道，為了對沖緊縮的影響，需要更積極的財政擴張政策，這也是特朗普政府稅改政策推出的一個因素。進入2018年，全球經濟增長較2017年明顯放緩，預期2018年全球GDP實際增長3.7%，低于其4月份報告中的3.9%，但發達國家經濟增速相較于新興市場仍有所加速，雖然如此，發達國家經濟增速實際出現分化，美國經濟一枝獨秀，這很大程度上得益于美國稅改帶來的經濟增速的強勁。

減稅是2018年美國經濟的重要支撐，但稅改對美國GDP的拉動作用在減弱，并且隨著特朗普所在的共和黨在中期選舉中失去眾議院，未來兩年內要推行“減稅2.0”恐怕也將困難重重，因此稅改的支撐作用可能已接近尾聲，全球經濟復蘇或許已經見頂。

全球經濟增速見頂（%）

數據來源：公開資料整理

國內經濟下行壓力大（%）

數據來源：公開資料整理

國內經濟在經歷多年的高增速后，人口紅利在消退，經濟轉型迫在眉睫，2018年外部環境又動蕩多變，中美貿易摩擦讓本已處于下行周期的中國經濟雪上加霜，2018年中國GDP前三季度同比增速從6.8%、6.7%、6.5%，逐季下滑，預計2018年Q4增速進一步放緩，2019年也難言樂觀，預計GDP增速將繼續下行。

中美貿易摩擦陰云籠罩，雖然G20會議中美領導人會面后短期緩和，但從長期來看，要警惕政策的反復，貿易摩擦長期存在將會是大家不得不接受的事實。在前期中美互征關稅后，2018年9、10月份有搶出口的現象，但從11月份的進出口數據來看，搶出口已經消退，而從PMI新出口訂單分項指數來看，未來出口形勢較為嚴峻。

貿易摩擦陰云下，PMI新出口訂單分項連續下滑

數據來源：公開資料整理

土地成交減速（單位：%）

數據來源：公開資料整理

除了出口面臨嚴峻形勢外，國內化工下游行業在經濟下行壓力下本身就比較疲軟。土地成交面積增速負增長，白電產量增速降多升少，更有甚者汽車產銷量同比增速自2018年7月份以來雙雙進入負增長。下游行業的疲軟疊加出口的嚴峻，化工產品的需求可謂內憂外患。

白電產量增速降多升少（%）

數據來源：公開資料整理

汽車產銷量雙雙負增長（%）

數據來源：公開資料整理

在經濟增速下行、下游需求不旺的情況下，化工周期下行趨勢顯現。我們選取了甲醇、己內酰胺、燒堿、純堿、TDI、MDI、鈦白粉、PVC、PE、PP、PC、有機硅DMC等12種主要化工品的價格，以2015年1月1日價格為基準制定了價格指數，可以看出在過去的1-2年間，化工品經歷了兩輪上漲，目前下行趨勢明顯。

12種主要化工品價格指數