免稅行業發展現狀分析

    2018 年起，社會消費品月度零售總額同比增速呈顯著下行趨勢；2018 年 7 月，社會消費品月度零售總額累計同比增速降至 7.47%，成為 2007 年以來最低水平。

社會消費品月度零售總額增速下行

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2019-2025年中國奢侈品行業市場競爭格局及未來發展趨勢報告》

重點外資品牌彩妝銷售額呈下降趨勢

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    2017 年以來我國免稅業保持高速增長。免稅銷售額與免稅消費人數的同比月增速基本保持在 25%以上的高增長水平。截止到2017 年前 8 月我國免稅銷售額累計為 51.8 億元，占 2016 年全年免稅消費總額的 85%；免稅消費人數累計為 156 萬人，占2016 年免稅消費總人數的 84%。

    隨著今年以來我國免稅業的迅猛發展，我國免稅品進口額也保持高速增長。截止 2017 年 10 月，我國免稅品進口額累達到 104 億元，占 2016 年免稅品進口總額的 90.9%。

全國免稅消費人數（萬人）與 YOY

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免稅品進口額與 YOY（季調）

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    免稅渠道以奢侈品、香化、煙酒等可選消費品為主，CPI上行會帶來一定的擠出效應。觀察月度CPI指數變動與免稅購物人次發現CPI快速提升的區間內免稅人數出現明顯同比下滑。

免稅品CPI擠出效應主要體現為購物人數同減

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免稅品銷售額擠出效應相比購物人數并不明顯

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    1、中國免稅購物能力保持強勁，免稅購物逆勢強勁增長

    韓國免稅業銷售中，中國人購物額度占所有外國人比重在 70%以上。而韓國免稅銷售從 2010 年起，持續保持高速增長（除 2015 年外）；2017 年，在中韓外交關系惡化情況下，韓國免稅業年度銷售額（外國人）仍保持 24%增速，根據韓國免稅業協會分析，來自中國的代購群體，貢獻了主要的銷售額。

    2018 年 6-7 月，中國社會消費品零售總額同比增速下降，但韓國免稅業月度銷售額（外國人）同比增速仍達 62%/48%，說明國內總體消費疲弱的情形，并未影響韓國代購的熱情；2018年 6-7 月，三亞海棠灣免稅銷售額高速增長勢頭持續，同比增幅達 32.5%/36.7%。在國內消費增速下行的情況下，免稅購物逆勢強勁增長，說明消費者減少奢侈品消費時，對免稅購物渠道影響較小，“節儉行為效應”不明顯。

韓國免稅業年度銷售額（外國人）增速情況

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2018 年 6-7 月韓國免稅業月度銷售額（外國人）同比高速增長

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    2、全球奢侈品消費持續升溫，而免稅銷售增速卻略有下滑

    對比全球前 10 大免稅集團銷售額增速與全球奢侈品銷售額增速，發現免稅銷售額與奢侈品

    銷售額并無顯著協同性。2013 年，全球奢侈品銷售額陷入負增長，而全球前 10 大免稅集團銷售額仍保持高達 17%以上增長；2015-2016 年全球奢侈品消費持續升溫，而免稅銷售增速卻略有下滑

    在中國免稅市場蓬勃發展的同時，全球免稅市場也逐漸開始復蘇。全球免稅銷售額在 2015 年發生負增長后，從 2016 年重新恢復正增長的狀態，2016 年全球免稅消費額達到 620 億美元，同比增長 5%。在全球免稅業回暖的環境下，我們預計 2017 年全球免稅額將繼續增長，或將達到 700 億美元。

全球免稅品銷售額，百萬美元與 YOY，%

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    3、三亞海棠灣免稅銷售額情況分析

    對比三亞海棠灣免稅銷售額與社會消費品零售總額，發現兩者無顯著協同性。2017 年 5 月-9月，社會消費品零售總額同比增速呈下降趨勢，但三亞海棠灣免稅銷售額同比增速逐節攀升，由 32%提升至 60%；2018 年 6-7 月，社會消費品零售總額同比增速下降，而三亞海棠灣免稅銷售額仍呈強勁增長態勢。

    三亞免稅銷售額占社零總數比重極小，兩者協同性較低；而三亞免稅銷售額更多收到海南島免稅政策、天氣情況、海島旅游趨勢等因素影響。

三亞海棠灣免稅銷售額與社會消費品零售總額無顯著協同性

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    4、中國免稅渠道價格優勢分析

    中國免稅店僅分得奢侈品市場 5%份額，近 80%奢侈品由境外直接購買，10%購買自高端奢侈品百貨商場，另外 5%則通過線上平臺購買。

    高端奢侈品百貨：高端百貨商場主打國際一線奢侈品，以品牌多樣性產品度來吸引高端消費者。國內奢侈品在百貨中的門店一般以集群性形式出現，尤其是國際一線品牌，通常坐落于定位高端、主營奢侈品的百貨商場。代表有北京 SKP、南京的德基廣場、深圳萬象城、上海的港匯等。奢侈品的銷售額往往占商場銷售額的絕大部分，故我們以商場總銷售額來估計奢侈品銷售額。2015/2016 年中國前十大高端百貨商場營業額分別為 494.2 億元、557.2 億元，2016 年總體增速達 12.75%，主要受益于人民幣匯率下跌、降稅政策、各大奢侈品牌加大打折力度等因素。

    線上平臺：近年天貓、京東等綜合電商平臺紛紛開辟海淘平臺，此外以寺庫為代表的垂直型電商和以洋碼頭、豐趣海淘等為代表的跨境進口電商快速發展，已經成為奢侈品銷售的重要渠道。2015 年中國奢侈品電商銷售額已占到奢侈品總銷售額約 5%。

中國免稅店僅分得奢侈品市場 5%份額

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    近 80%奢侈品由境外購買，奢侈品消費外流嚴重，政策極為強調消費回流。我國在海外的巨額消費以及巨大的外匯流出、消費逆差引起了國家對消費回流的重視，國家采取一系列措施引導和促進消費回流。

    免稅渠道的價格優勢主要來自于其稅收優惠。本部分首先明確四大類奢侈品購物渠道下五種繳稅模式的不同稅率，其次條分縷析奢侈品產業鏈成本加成方式，分拆估算各環節加價比例，分析其對終端售價的最終影響，論證了中國免稅渠道極強價格優勢。

    奢侈品牌商：毛利率約 60-80%。以 Kering、LVMH、雅詩蘭黛為例，其毛利率水平分別在63%、65%、80%左右，估計奢侈品牌商毛利率約 60-80%。其中，Kering 集團旗下擁有古馳(Gucci)、柏蒂.溫妮達(Bottega Veneta)、圣羅蘭 (Saint Laurent)、亞歷山大-麥昆(Alexander McQueen)、巴黎世家 (Balenciaga)品牌；LVMH 集團擁有帕爾瑪之水(Acqua di Parma)、貝玲妃(Benefit Cosmetics)、馥蕾詩(Fresh)、紀梵希香水(Givenchy Parfums)、嬌蘭(Guerlain)、高田賢三香水(Kenzo Parfums)、玫珂菲(Make Up For Ever)、迪奧香水(Parfums Christian Dior)、羅意威香水(Perfumes Loewe)等；雅詩蘭黛旗下擁有雅詩蘭黛、Clinique（倩碧）、La Mer（海藍之謎）、LAB SERIES（朗仕）、Prescriptives、Origins（悅木之源），以及化妝品品牌 Bobbi Brown、M〃A〃C，和男性香水品牌 Aramis 等等。

奢侈品牌商成本端加價 60-80%

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    線上經銷商：代運營（買斷銷售）毛利率近 30%，線上分銷毛利率約 15%線下經銷商：毛利率水平大致 30%左右終端零售商：線上約 40%，線下約 20%。
根據長江和記實業年報，線下終端零售商屈臣氏毛利率水平約在 20-22%區間；根據莎莎國際年報，線上終端零售商 SASA 毛利率水平約在 42-46%區間。

屈臣氏與莎莎國際毛利率水平

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    可得知免稅渠道終端售價約為有稅渠道的 50-70%，具有極強的價格優勢

    二、免稅行業給中國改革下，中國國旅的增量空間測算

    中國奢侈品消費中近 80%外流；在消費回流政策方向確定的情況下，中國免稅行業有望逐步滲透外流的 80%市場份額，而當前免稅渠道占比僅 5%，理論上中國免稅行業有 16 倍可拓展空間。依據免稅行業供給側改革邏輯推演，估算中國國旅中短期增量空間。

    1、市內免稅店市場空間測算

    縱觀全球免稅業，市內店是免稅零售的重要組成部分，也是機場免稅店的重要補充；美國、加拿大、歐洲大部分國家、澳大利亞、加拿大、臺灣、韓國等許多國家或地區擁有全部免稅消費業態，國際旅客在行程的各個階段均有免退稅購物的機會。而中國目前市內店缺位，消費大量外流。市內免稅店可緩解免稅業經營的空間、時間限制，同時通過免稅店，激活酒店、娛樂、餐飲、物流、高端品牌創造、市場營銷等相關產業，獲取總體上的最大收益。在居民消費升級+政策倡導消費回流的背景下，市內店必將崛起。

    假設從北京及上海機場離境旅客中，在市內免稅店購物的比例為 5%，客單件對標海南三亞免稅店，租金根據世邦魏理世最新優質零售物業首層租金估算，對標機場免稅店估計其他成本及費用，則北京及上海市內免稅店分別可貢獻近 10 億元增量凈利。

北京及上海市內免稅店空間測算

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    2、海南免稅政策持續放寬對三亞免稅店的影響分析

    2018 年 4 月 13 日，習總書記于博鰲論壇宣布將“實施更加開放便利的免稅離島購物政策”、“提高免稅購物限額”；5 月 12 日，上證報稱，海南將把免稅購物限額提升一倍甚至一倍以上，即 3 萬元以上；6 月 21 日，海南省人民政府辦公廳發布《提升海南旅游國際化水平三年行動計劃(2018-2020 年)》（以下簡稱“《計劃》”），將用三年時間提升旅游國際化水平,力爭到 2020 年，全省入境游客量突破 200 萬人次。

    客觀假設下，三亞店客單價有望實現大幅躍升，若 2019 年客單價提升至 8000 元，2018-2019年購物人次保持 30%增長，則 2019 年三亞店凈利潤有望達 48 億元。

免稅購物限制放寬對三亞店利潤影響測算。

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    3、免稅行業整合，中國國旅或成最大贏家

    2018 年 7 月 17 日，國務院國資委召開中央企業、地方國資委負責人視頻會議，會議強調將“加塊推進免稅業務”等專業化整合，政策或將驅動免稅行業進一步整合。

    免稅行業專業化整合的第一個落地事件為中免集團替代 DFS 為海免供貨。根據免稅零售專家，現有海南免稅與全球知名免稅零售商 DFS 之間的供應合同將于 2019 年1 月 19 日到期，合同將不再續簽。中免集團與海南免稅已經在店鋪環境、品牌供應、消費者體驗方面開始深度合作，中免集團將主導美蘭機場免稅店的采購團隊，雙方的采購團隊已經整合，所有新的供應合同和支付，將由中免集團簽署。

    美蘭機場免稅店經營面積 30546 平方米，其中包括位于東區、中區和西區的 12546 平方米，以及位于機場旅游綜合體的 18000 平方米。2017 年全年銷售額達到 21.4 億元。2018 年上半年，免稅銷售額超 12 億元，同比增長近 20%。根據前文分析，傳統渠道中化妝品經銷商毛利率水平約30%，參考估計免稅分銷渠道商分得毛利約為終端價格的15%（30/195=15%）；假設 2019 年美蘭機場免稅銷售額約為 29 億左右，則中免可獲得增量毛利潤約 29*15%=4.32億。

    中免集團正式為美蘭機場供貨后，將進一步提升免稅采購規模，提升采購端議價能力，中免整體毛利有望進一步提升。?？谑袃让舛惖暌约安検袃让舛惖暧型芍忻夂秃Ｃ夂献鹘洜I，中免集團有望在海南免稅中享受供貨、物流方面的協同優勢，提升經營效率。

    2017 年以來，中國國旅已收購日上中國和日上上海，獲得香港、北京、廣州等大流量機場免稅運營權，市占率已達近 80%，是免稅行業絕對龍頭。免稅行業進一步整合，國旅或將成為最大贏家。

    與其他免稅渠道相比，市內免稅店的最大優勢在于突破時間與空間限制，為出入境游客提供更加靈活、便捷的購物體驗。市內店通常位于城市的繁華商業區，手持出入境護照并持 有一定時間內離開本國有效機票的游客可在此購買免稅品，并在機場、口岸出提貨。相比于機場店固定的購物時間和空間安排，市內店大大提升了游客購物的靈活性；相比于機場區域的高租金，市內店鋪具有更低的租金優勢，從而提供更加寬敞的展區面積，容納更加 豐富的品類，對顧客購物體驗提升效果明顯。Generation Research 數據顯示，市內和口 岸免稅店是全球第二大免稅購物渠道，2016 年貢獻了全球免稅銷售額的 28%。

    市內免稅店支撐韓國免稅市場半壁江山，其中中國游客貢獻最大。韓國作為全球全球免稅市場份額最大的國家， 2016 年銷售額超過 107 億美元，其中市內店和機場店占總銷售額的 80%。根據韓國關稅廳數據，首爾市內免稅店銷售額占全國的55%；作為全球第二大、韓國第一大免稅集團，樂天免稅 80%來自于市內店貢獻。中 國游客對韓國市內免稅消費貢獻最大，根據樂天與新羅免稅公司披露，2016 年上半年， 中國游客貢獻了韓國首爾的樂天市內免稅店 78%的銷售額，以及新羅市內免稅店 80%的銷售額。

    對比韓國市場，中國市內免稅店起步晚、發展緩慢。韓國市內免稅店發展成熟，主要針對出入境的本國及外國居民開放，在市內免稅店的牌照方面比較寬松。我國市內免稅店起步 較晚且受到限制較多，目前國內僅有 13 家市內免稅店，其中 1 家由港中旅集團運營，另外 12 家由中出服公司運營。為了避免對有稅商品市場造成影響，中出服市內免稅店規模較小，且僅針對年滿 16 周歲、持護照回國 180 天以內的歸國人員。

韓國市內免稅牌照持續放寬

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    隨著更多機場的修建，更便宜的旅行成本，國際旅行正在變得越來越流行。機場免稅店的消費者主要是經常旅行的中產階級，也是奢侈品的核心用戶。國際旅客的人數在增加也就意味著機場免稅店的生意可能會越來越好。

    超過60%的旅客至少會在機場的免稅店逛上15分鐘。受訪者表示，免稅店里的折扣是他們愿意集中在機場免稅店里買東西的主要原因。

    這份針對全球50個最大的零售市場，包括24個歐洲國家，12個亞洲國家，9個美洲國家以及5個中東和非洲國家的零售市場調查顯示，旅客買得最多的是珠寶、公文包、男士包和手包，個人護膚品和酒水。

    為了抓住消費者的心，時尚品牌和零售商需要在游客還沒有離開故土的時候就鎖定他們。

    機場也想要吸引更多的奢侈品品牌進駐。倫敦福特納姆和瑪森百貨公司已宣布要在西塞羅機場開它的首個機場獨立商店。LVMH集團的專門用來處理的旅行零售業務的DFSGroup就計劃將其分布在北美市場的機場零售做到更精細。

    為了刺激消費，倫敦的西塞羅機場就在新加坡換去阿姆斯特丹的休息區增加零售商店空間?？夏岬蠂H機場的4號航站樓就想辦法讓品牌不要在去登機口的路上遇到重復的廣告。

    到2018年，國際游客將達10億人次。到2019年，免稅市場將增值51%到736億美元。

    現在，韓國的免稅店生意做得最好，占了13%，約為63億美元。中國緊跟其后，亞太市場的銷售額占了整個免稅市場的43%。隨著更多機場和城市免稅店的開放，中國將在2019年超過韓國成為最大的免稅市場，其他國家還包括美國、英國、新加坡、德國等。

    三、中國免稅行業呈高速發展趨勢

    近期國務院轉發商務部等部門《關于擴大進口促進對外貿易平衡發展的意見》，明確提出要“完善免稅店政策，擴大免稅品進口”。隨著免稅業利好政策的出臺，下半年將穩步推進六大領域央企戰略性重組，加快推進免稅業務等領域專業化整合。

    免稅業是指在口岸、運輸工具、市內等區域的特定場所提供免稅商品銷售服務，作為旅游服務業以及零售業的一種特殊業態，以及近年來居民的需求增長，免稅也一直備受關注。而有關減免進口關稅和進口環節征收的增值稅和消費稅后，高品質低價位的免稅商品則進一步收到消費者的青睞。

    免稅業是20世紀以來全球發展最為迅速的行業之一。國際免稅業已成為一個獨特的旅游消費市場，免稅商品由煙草、酒類逐步擴大到了食品、香水、化妝品和奢侈品等多種類別，經營場所由機場、飛機上逐步延伸到了市內免稅店、供船免稅店等多元化渠道。

    近年來，亞洲地區免稅業增長迅猛，且逐步呈現“由西向東”轉移的趨勢。特別是韓國，免稅業得益于政府政策的支持以及韓國旅游業的發展，近年來得以高速增長。據了解，韓國目前是世界最大的免稅市場，銷售份額占比達到22%，去年銷售額達到歷史最高的117億美元。過去兩年，韓國免稅市場銷售增幅為年均23.1%。

    我國免稅業近年來也迅速發展，免稅銷售額高速增長，全國免稅銷售額從2008年的60億元增長到2016年的263億元，基本每4年增長1倍。與此同時，我國奢侈品消費額也持續增長，2008年達到1516億元，2016年增長至5373億元，復合年均增長率高達23%。

    隨著國內消費升級，高端消費以及奢侈品消費海外溢出效應凸顯。近年來，我國出境游高速增長、境外消費持續旺盛，引導境外消費回流、促進免稅業高速發展已成共識。數據顯示，我國出境游人數與境外購買力連續5年居世界第一。大陸出境游客數增速10%，遠高于世界平均水平每年5%左右。2016年中國出境旅游人數達1.22億人次，遙遙領先于其他國家及地區。而境外旅游消費總量均保持25%以上的復合增長率，購物消費占比超40%。2016年中國游客在境外消費規模達到2160億美元。

    中國出境游增長迅猛、游客境外消費高速增長，側面反映出我國國內免稅業發展水平的滯后。隨著出境游市場的持續走強，作為旅游產業鏈的重要一環，免稅業的發展還有著巨大的上升空間，隨著一系列利好政策的落地，國內免稅業或將迎來新的發展機遇。

    事實上我國免稅業銷售額與奢侈品消費額雖高速增長，但我國免稅銷售額相比較奢侈品消費額，則遠低于世界平均水平。2016年我國免稅銷售額占比奢侈品消費額4.9%，世界平均25.2%。據預測，隨著國內消費升級的影響以及境外消費回流的政策引導，我國免稅銷售占比在2020年將達到6.5%。

    當前國內消費增速趨緩，促進免稅業快速發展、引導境外消費回流已成必要之舉。繼4月海南“自由島”政策出臺后時隔3個月，本月初海南省政府會議宣布下半年將出臺《國際旅游消費中心建設實施方案》，推動?？谑袇^免稅店開業和瓊海免稅店開工，海南“自由島”相關政策將逐步落實。可見政府推動免稅業發展、引導境外消費回流的決心。

    海關總署近日公布，我國上半年免稅品進口額達到74.2億元，同比增長22%，這表明免稅業發展勢頭良好。2018年上半年，海南免稅業持續升溫，政策紅利下離島免稅或將進一步放開。截至6月底，海南兩家免稅店累計實現免稅銷售額52.9億元，同比增長32.2%;接待購物人數147.3萬人次，同比增長22.6%;銷售商品703.4萬件，同比24.1%。

    免稅行業快速發展，一方面得益于消費升級，另一方面得益于免稅政策多重利好，境外高端消費不斷回流。目前中國消費者奢侈品年支出占比全球市場近三分之一，預計2025年全球奢侈品市值將達到2.7萬億元人民幣，這意味著中國消費者將“買下”44%的全球奢侈品市場。據了解，當前70%以上的奢侈品消費發生在境外，若能通過政策引導消費回流，將大大刺激免稅行業的發展。

    目前對于單價1000元以上的精品消費品，中國消費者通過免稅店渠道購買的占比達到38%，免稅店成為主流精品消費渠道。未來，無論市內免稅店還是機場免稅店或海南離島免稅店，“免稅”的概念將深入國內消費者的日常生活與行為，這將為免稅行業帶來廣闊的發展空間。

    我國具有免稅經營資質的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中僑和日上，其中中免是唯一一家能在全國范圍內經營免稅業務的免稅企業，且同時具有離島免稅和市內免稅運營資質。隨著中免先后收購日上中國和日上上海，中免在我國免稅行業的市場占有率排名第一，成為為免稅業龍頭。隨著下半年加快推進免稅業務專業化整合的實施，中免公司免稅龍頭地位還將進一步鞏固。