一、中國汽車整車經營情況分析

    （一）、汽車行業市場銷量占比及乘用車市場虧損情況

    2018年12月3日，中國汽車流通協會發布11月份“汽車消費指數”：2018年11月汽車消費指數為85.4，預計12月份銷量相較11月份有所上升，但相比往年，消費者購車需求依舊不旺盛，市場仍不景氣。

    中國汽車市場經過多年的發展，已經從賣方市場過渡到買方市場。目前，汽車市場集中度較低，競爭激烈。據統計，2018年1-11月，我國汽車總計銷量2537.75萬臺，累計增速-1.9%。其中，上汽大眾和一汽大眾的銷量最好，但兩者占比之和僅為18.1%；而長城汽車1-11月累計銷量占比也僅達3.8%。

2018年1-11月汽車行業市場銷量占比情況

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2019-2025年中國汽車行業市場深度評估及市場前景預測報告》

    消費者在當下的經濟大環境下延遲購車，增量市場乏力，存量市場換購周期延長，再加上各品牌廠商任務量偏高所致。車企和經銷商為了完成任務目標，紛紛采取降價措施。2018年以來，多款汽車出現降價現象。其中，奧迪A6L 2018款 降價幅度最大，達6.67萬；其次是速騰X3 2018款 180TSI DSG臻享型，降幅達4.4萬。

    車市價格的大幅下調和波動雖然能在一定程度上提高銷量，但在另一方面，也導致消費者在購車時持觀望態度，尤其在外部宏觀環境下行的情況下，車市降價效果減弱，盈利減少，導致車市出現大面積虧損嚴重。

    全國只有32.8%的汽車經銷商處于盈利狀態，有26.7%的經銷商持平，而40.5%的經銷商明確表示處于虧損狀態。

乘用車市場虧損情況

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    （二）、上半年汽車整車行業銷售收入和利潤分析

    從整車銷售收入和利潤增速比較， 1 季度行業（含上市公司和非上市公司） 實現收入 20153 億元，同比下降 0.9%，利潤總額 1,505 億元，同比下降 10.7%，利潤下滑幅度高于收入下滑速度，上半年整車收入同比下降 0.9%，利潤同比下降 2.6%， 2 季度利潤下滑幅度有所收窄。受到上游原材料成本壓力、 降價促銷等影響，整車行業盈利出現下滑， 上半年行業景氣繼續回落。

整車收入增速比較

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整車利潤增速比較

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汽車整車毛利率、利潤率比較

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    （三）、汽車整車行業盈利能力分析

    2 季度整車盈利能力繼續回落， 1 季度整車行業季度 ROE 為 3.06%，同比下降 0.54 個百分點， 2季度 ROE 為 2.65%，同比下降 0.27 個百分點。同期汽車零部件盈利能力維持穩定， 1 季度零部件季度 ROE 為 2.95%，同比持平， 2 季度 ROE 為 3.46%，同比增長 0.32 個百分點。整車收入增速季度放緩，零部件保持穩定。 1 季度整車行業（上市整車公司） 收入增速 16.8%，歸母凈利潤下降 6.7%，2 季度收入增速 10.1%，歸母凈利潤下降 0.7%，凈利潤增速均低于收入增速。1 季度零部件行業收入增速 16.8%，歸母凈利潤增速 22.8%，凈利潤增速仍高于收入增速， 2 季度零部件行業收入增速 25.2%，歸母凈利潤持平于收入增速。綜合比較，零部件整體盈利能力好于整車行業。

整車行業歸母凈利潤及 ROE 水平

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整車行業收入與歸母凈利潤增速（上市整車公司）

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零部件行業歸母凈利潤及 ROE 水平

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零部件收入與歸母凈利潤增速（上市零部件公司）

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    從各子行業上半年分季度比較，貨車和客車 ROE 指標環比季度回升，乘用車 ROE 指標出現環比下降。乘用車2018年 2 季度 ROE 指標環比向下 0.58 個百分點，預計與2018年 1 季度乘用車行業需求整體平穩增長有關。貨車2018年 2 季度 ROE 環比增長 1.03 個百分點，預計主要與 2 季度重卡需求仍維持景氣有關。受新能源客車補貼政策影響， 2 季度客車 ROE 為 1.48%，環比增長 0.62 個百分點整車各子行業 ROE 水平

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    （四）、零部件整體經營性現金流較好

    1、 乘用車和零部件經營現金流情況分析

    上半年整車經營性現金流凈額為-257.8 億元，其中 1 季度和 2 季度整車經營性現金流凈額分別為-260.4 億元和 2.6 億元，占毛利比重-45.21%和 0.47%；上半年整車企業經營性現金流為負主要受上汽集團影響，上汽集團由于子公司上汽財務汽車消費貸規模增加，上半年經營性現金流為-330億元，影響整車經營性現金流。若不考慮上汽集團影響，上半年整車企業經營性現金流為 72.7 億元，同比增長 88 億元。 1 季度和 2 季度整車經營性現金流凈額分別為-104.7 億元和 177.42 億元，同比增長 9.3 億元和 78.6 億元， 2 季度整車企業現金流有所好轉。

    分子行業來看，一季度乘用車、貨車、客車、經銷商現金流均為負；二季度商用車現金流改善明顯，其中客車，貨車現金流均同比轉正，而乘用車也有所好轉。 2 季度商用車現金流增長主要是由于金龍汽車和中國重汽 2 季度現金流轉正，并分別環比增長 12 億元和 15.7 億元。宇通客車也有所改善，環比增長 10.7 億元。

    應收賬款方面，乘用車行業應收賬款增速有所降低，企業現金狀況有所好轉。 1 季度和 2 季度應收賬款分別同比增長 18.0%和 12.3%，同比下降 19.2 和 24.9 個百分點。貨車子行業 1 季度和 2 季度應收賬款分別同比增長 7.6%和 19.9%。受補貼過渡期影響，客車行業 1 季度和 2 季度應收賬款分別同比增長 28.6%和 21.1%，較去年同期增長 25.2%以及 26.5%。

    2018 年上半年零部件經營性現金流凈額為 210.6 億元，同比增長 50%，改善明顯。其中 1 季度和2 季度零部件經營性現金流凈額 3.33 億元和 207.24 億元，占毛利比重 0.95%和 54.83%，一季度同比下降 2.74 個百分點，二季度同比增長 12.77 個百分點。 2018 年上半年零部件企業應收賬款繼續保持高速增長，一季度和二季度分別同比增長 20.7%和 29.6%，連續 11 個季度增速超過 20%。

汽車整車經營性現金流（季度累計）

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汽車零部件經營性現金流（季度累計）

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汽車整車經營性現金流（單季度）

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汽車零部件經營性現金流（單季度）

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乘用車、貨車、客車子行業應收賬款增速

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零部件子行業應收賬款增速

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    2、零部件企業現金流情況分析

    上半年不考慮上汽集團外，其余整車廠經營性現金流凈額為 72.2 億元。其中長城汽車，長安汽車，中國重汽，一汽轎車，金龍汽車為正，其余均為負。增速方面，金龍汽車，中國重汽，一汽轎車增速較快，分別為 190.8%， 185.4%， 92.3%。 上半年經營性現金流凈額占收入比重較高的有：長城汽車、中國重汽和金龍汽車。

整車企業經營性現金流凈額情況（億元）

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整車企業營業收入及經營性現金流凈額收入增長情況（億元）

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    上半年關注的 38 家零部件企業中有 23 家經營現金流凈額實現同比正增長，有 33 家經營現金流凈額為正，表現優于整車企業。

    二、汽車整車行業存貨情況分析

    1、整車、零部件周轉情況分析

    2018 年二季度末整車企業和零部件企業存貨周轉率均有小幅收窄，此外整車企業和零部件企業存貨占流動資產比重也均同比下降，零部件企業整體下降明顯，而經銷商承壓。二季度末整車企業合計存貨余額同比增長 7.09%，增速去年同期下降 21.7 個百分點，增長較一季度末提高 2 個百分點。存貨占流動資產比重 14.26%，比重同比下降 0.79 個百分點， 2 季度末存貨周轉率 10.16 次，同比減少 0.46 次。

    二季度末零部件企業存貨余額同比增長 10.51%，增速較一季度末下降 12.1 個百分點，增速明顯放緩，存貨占流動資產比重為 19.25%，比重同比下降 2.02 個百分點。 2 季度末存貨周轉率 6.02次，同比減少 0.7 次，零部件行業存貨周轉基本維持穩定。

    二季度末經銷商存貨余額同比增長 14.52%，增速較一季度末提高 11.77 個百分點，經銷商企業存貨占流動資產比重為 30.64%，同比上升 3.15 個百分點，存在一定壓力。此外二季度末經銷商存貨周轉天數也同比上升 3.87 天整車企業存貨指標比較 .

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零部件企業存貨指標比較

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經銷商企業存貨指標比較

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整車企業和零部件企業存貨周轉率

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    2018 年二季度末乘用車企業存貨周轉天數為 33.09 天，同比增加 0.19 天，近幾年，乘用車企業存貨周轉天數保持穩定，在 30 天上下小幅波動。

    2018 年上半年重卡行業持續景氣，貨車企業不斷補庫存，上半年貨車企業存貨周轉天數為 54.72天，同比增加 9.82 天。

    2018 年上半年是新能源汽車補貼過渡期，過渡期內，新能源客車銷量保持增長，導致二季度末客車周轉加快，客車企業存貨周轉天數為 46.6 天，同比減小 11.1 天。

整車各子行業存貨周轉天數

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    2、乘用車及客車企業周轉情況分析

    二季度末 14 家整車中，有一半企業加快了周轉，其中乘用車企業及客車企業整體存貨周轉表現較好。乘用車車企中，大部分企業加快了存貨周轉。長安汽車、一汽轎車，長城汽車存貨周轉天數大幅下降，分別同比下降 28.9 天、 16.2 天以及 13.7 天。江淮汽車，比亞迪，上汽集團存貨周轉天數基本保持穩定，廣汽集團同比增加 9.9 天。

    客車車企中，整體周轉變快。金龍汽車，中通客車表現較好，存貨周轉天數分別下降 24.7 天和 11.9天，宇通客車小幅增加 5.6 天。貨車企業中，上半年中重卡車企周轉整體變慢。中國重汽，江鈴汽車，福田汽車存貨周轉天數均有不同程度上升，分別上升 12.7 天、 6 天及 4.8 天， 東風汽車則基本保持穩定

2016-2017年中國整車企業存貨周轉比較

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2017-2018年中國整車企業存貨周轉比較

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    2018 年二季度末， 零部件企業庫存周轉分化。 重點關注的 38 家企業中有 16 家同比加快了周轉。提升幅度較大的有福耀玻璃，華達科技，京威股份，均勝電子，華懋科技，星宇股份等， 周轉變慢的零部件公司有興民智通、 奧特佳、聯明股份等。二季度末存貨周轉天數下降的零部件企業的比重小于相應的整車企業的比重，零部件企業在存貨使用效率的改善上不及整車企業。

    三、汽車整車制造行業發展趨勢

    首先，中國汽車消費將進入普及期。通過千人保有量和人均GDP在國際上的情況對比看，目前中國還處于較低水平。另外，從國內消費的方式上看，也存在一個潛在的市場。中國現在比較普遍的還是存款買車，購車80%多都是全款。分期付款的潛力和消費形式方面，滲透率低于發達國家。

    其次，汽車需求重心將向二三線地區延伸。部分東部沿海發達城市尤其是最先發展起來的京廣滬深等一線市場，開始逐漸進入成熟期，未來幾年，控制總量基調日益明顯，控制范圍也將不斷擴大，高速增長態勢必將受到較大程度的抑制。而同時，汽車行業二三線市場的增長依然值得期待，尤其是中西部各省市區域，伴隨著區域經濟發展和人均收入的增加，對汽車的需求將逐步進入新的膨脹期，在接下來的幾年存在著極大的增長潛力，增速高于傳統的一線市場將成常態。

    此外，農村市場的發育和增長，也將成為今后車市增長持續不斷的推動力。與二三線地區和農村市場發展相適應，越來越多的汽車企業正在進行有針對性的營銷策略和模式調整，這些積極探索和實踐，也將為中國汽車市場需求潛力的開發和釋放提供重要的推動力量。因而，未來一段時間，汽車市場需求重心由東部沿海向中西部地區、由一線城市向二三線城市轉移的趨勢將日益明顯。

    最后，汽車市場需求結構將產生新的變化。一是隨著中國富人階層的不斷崛起，豪華車市場呈現了高于市場整體增幅水平的發展勢頭，這一趨勢在未來較長的一段時間內還將繼續保持；二是自主品牌一直集中在中低端市場競爭，隨著市場整體發展節奏放緩和刺激政策的退出，產能閑置、庫存超標以及價格戰將對自主品牌帶來較大的壓力；三是隨著制約新能源汽車的政策因素得到解決，在基礎建設不斷完善的情況下，新能源汽車銷量比重將逐步提升。