一、 基本面分析： 11 月需求收縮快于供給、價格失速下行， 12 月供需格局趨弱

    （一）供給： 預計 11 月粗鋼日均產量維持高位， 12 月秋冬季錯峰生產落地或促粗鋼日均環比趨降

    2018年10月份生鐵、 粗鋼日均產量創歷史同期新高，環比略有回落： 受益主要鋼材品種毛利仍處高位，鋼廠生產熱情高漲， 10月生鐵和粗鋼日均產量分別達219萬噸/天和266萬噸/天，環比分別降1%和降1%，同比分別增13%和14%。根據我們的測算， 10月煉鐵和煉鋼產能利用率分別為90%和94%， 僅次于2018年9月。

2013-2018年粗鋼月度日均產量（單位：萬噸/天）

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2018年10月煉鐵、煉鋼產能利用率略回落

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    從環比數據來觀測， 2018年10月高爐開工率、鐵礦石疏港量環比9月提升： 10月月周均高爐開工率達68%、環比9月持平， 10月鐵礦石日均疏港量達295萬噸/天，環比增3%；這與前述的生鐵和粗鋼日均產量環比增長并不吻合，我們猜想或與10月工作日減少相關。

2016年至今鐵礦石日均疏港量與生鐵日均產量之間相關性高

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2018年11月開始高爐開工率、鐵礦石日均疏港量震蕩下行

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    粗鋼供給展望：根據周度數據跟蹤， 11月高爐開工率和鐵礦石日均疏港量明顯回落、但降幅明顯弱于2017年同期， 據此我們判斷11月粗鋼產量仍將維持高位。 進入12月， 環保壓力凸顯， 重點區域鋼鐵、焦化等行業或正式進入秋冬季錯峰生產狀態， 環保壓力再度趨嚴促鋼鐵在產產能趨減， 我們判斷： 12月粗鋼日均產量環比趨減；而下降的幅度仍需結合空氣質量、各城市對鋼鐵行業的錯峰生產安排進行具體分析。

    （二）需求： 淡季季節性及趨勢性下行，價格相對高位致冬儲需求延后

    2018年1-10月房地產開發投資累計同比增速環比下降0.2PCT至9.7%，房屋新開工面積、施工面積累計同比增速環比分別下降0.1PCT、上升0.4PCT至16.30%和4.3%，從先行指標來看，購置土地面積、房地產開發融資、銷售面積累計同比增速環比分別下降0.4PCT、 下降0.1PCT和下降0.7PCT至15.3%、 7.7%和2.2%。 我們認為： 地產系數據初現轉向，銷售延續放緩趨勢，“搶預售”可能正面臨降溫。 后期，新開工、置地面積增速中樞下移，但考慮到當前新開工向鋼需傳導阻滯，后續需求相對新開工的修復將帶來一定的鋼需支撐，從而使得地產鋼需處于一個相對穩健而非大幅下滑的通道。

    2018年1-9月還原至原口徑的基礎設施建設投資累計同比增速環比上升0.5PCT至1.7%，累計財政支出占全年預算比例為83.55%，環比增5.7PCT、同比降0.1PCT。我們認為： 基建初步邁出底部區間，未來中期視角內地產鋼需與基建鋼需權重可能將出現重配。 我們認為后續基建投資將逐漸為長材鋼需提供增量，主要是考慮到前期加快項目審批、推動專項債發行及基建補短板等一系列措施將逐漸在基建投資上得到體現，并且在明年地產投資、消費及出口面臨壓力的條件下，政府購買需要扮演逆周期調節的作用。因此，在偏中期的視角下，我們認為地產鋼需與基建鋼需權重可能將出現重配。

    我們通過構建如下指標來衡量主要鋼材品種的月度消耗量=主要鋼材品種月度產量-主要鋼材品種社會庫存和鋼廠庫存的變化量（當月-上月）；由此可知， 10月主要鋼材品種消耗量略有回落，表現為產量處于高位的同時、社會和鋼廠庫存合計逐步累積。 通過Mysteel提供的主要鋼材品種產量、社會庫存和鋼廠庫存數據，我們可計算得到9月主要鋼材品種消耗量為151.22萬噸/天，環比降1%、同比增9%。

2017-2018年主要鋼材品種分月度消耗量測算

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2018年11月主流貿易商建筑鋼材日均成交量達16萬噸/天，環比降20%

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    11月步入傳統鋼材消費淡季， 主流貿易商建筑鋼材成交量達16萬噸/天，環比降20%。 12月南方工地仍處開工旺季，北方將隨著天氣變冷而逐步停工， 需求季節性下滑，疊加前期需求透支、需求趨勢性下滑幅度加快。 我們判斷： 12月需求季節性和趨勢性下行，邊際持續惡化。

    （三） 供需與庫存： 需求擴張快于供給促庫存持續去化，預計 12 月庫存趨于累積

    某種意義上，庫存是高頻數據中供需關系的微觀反應，其邏輯在于： 當供給總量超過需求總量時，則鋼材供應鏈趨于阻滯，導致庫存積壓；而當需求總量強于供給總量時，則鋼材供應鏈趨于疏通，導致庫存去化。因此我們可以觀測庫存的變化來推測鋼鐵產業鏈的供需力量的相對變化。

    （1）社會庫存：截至2018年11月30日，主要鋼材品種社會庫存合計達824萬噸，較10月底累計減少158萬噸、下降16%；同比增27萬噸、 上升3%。（2）鋼廠庫存：截至2018年11月30日，主要鋼材品種鋼廠庫存合計達482萬噸，較10月底累計增加66萬噸、 上升16%；同比增加96萬噸、 上升25%。

2013年至今周度社會庫存變化（單位：萬噸）

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2015年至今周度鋼廠庫存變化（單位：萬噸）

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    （3） 綜合社會庫存和鋼廠庫存： 2018年11月30日，社會庫存和鋼廠庫存合計達到1305萬噸，較10月底累計下滑43萬噸、下降3%， 11月庫存整體降幅明顯；同比增加123萬噸、 上升10%。

主要鋼材品種社會庫存與鋼廠庫存絕對量、同環比及分位數列示（單位：萬噸）

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    4）分品種來看， 11月長、 板材庫存均呈現不同程度的下降，板材降幅更為明顯。

2018年至今長材、板材周度社會庫存與鋼廠庫存之和變化

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    （四）成本：鐵礦石供需格局惡化致價格承壓，密切跟蹤秋冬季重點區域焦化與鋼鐵限產政策出臺及落地情況

    鐵礦石： 2018年11月國產鐵礦石和進口鐵礦石均價分別為735元/噸和527元/噸，月度均價環比分別增1%和增1%。 11月30日當周日均疏港量環比下降2.33萬噸至276.23萬噸， 11月30日鋼廠進口鐵礦石庫存平均天數為26天、環比減2天。 11月25日澳洲巴西發貨量合計達2379萬噸，環比增13%；北方港口鐵礦石到貨量727萬噸、環比降21%，港口到貨資源較為緊張。 行業盈利受累供需格局惡化持續被壓縮，鋼廠自發減產、疊加秋冬季錯峰生產正式落地，礦石需求逐步弱化；鐵礦石發貨量漸增，預計鐵礦石基本面趨于惡化、高低品位價差逐步收窄。

11月30日庫存平均天數為26天、環比減2天（單位：天）

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2017年至今國產礦

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    焦炭： 11月份國內焦炭行情二輪上漲至中旬、下旬開始三輪下跌，但均價較10月增4%至2517元/噸。 11月樣本焦化廠焦爐開工率環比下降， 11月底為75.7%（10月底為78.1%）。 庫存方面， 11月底樣本焦化廠焦炭庫存為25.6萬噸、環比10月底增4.55萬噸；港口庫存達243萬噸、環比10月底降3.2萬噸。就鋼鐵企業而言， 11月30日，鋼廠焦炭庫存（110家）已達432.87萬噸， 11月全月累積上升1.4%。 進入12月份，鋼鐵企業、焦化企業或將正式進入秋冬季錯峰生產階段，供給、需求兩端趨于收縮，但受限于各城市鋼鐵、焦化限產比例暫未披露，仍無法判斷鋼鐵與焦化行業的錯峰生產比例的相對變化情況，后期建議密切跟蹤重點區域城市的具體方案以便得到更為準確的重點區域錯峰生產效果測算。

2017年9月至今焦炭價格與焦爐開工率圖示

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2015年至今港口焦炭庫存圖示

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    （五）價格： 長材走勢偏強、板材走勢偏弱，華東、華南均價環比上漲，東北、華北均價環比下跌

    11月鋼鐵行業供需格局顯著惡化， 以Myspic綜合鋼價指數為例，長材指數累計下跌14.7%、扁平材指數累計下跌13.1%。

2018年11月MySpic指數:長材與MySpic指數:扁平走勢均偏弱

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    具體而言， 11月份， 螺紋鋼、高線、熱軋卷板、冷軋卷板和中板的月度累計漲幅分別達-15.3%、 -15.9%、 -13.3%、 -10.7%和-14.0%； 11月月度均價為4103元/噸、4232元/噸、 4003元/噸、 4761元/噸和4013元/噸，月度均價環比分別跌11.5%、 跌11.9%、 跌6.1%、 跌5.9%和跌8.0%。

主要鋼材品種絕對及相對價格表現（單位：元/噸）

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    區域價格方面， 華東、華北、中南、東北、華南、西北和西南均下跌，下跌幅度分別達6.7%、 6.7%、 6.1%、 5.6%、 4.7%、 4.6%和3.7%。

2018年11月分區域鋼價指數環比漲跌幅

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    12月價格前瞻： 供給高企、需求季節性和趨勢性下行，進入12月份行業基本面相對變差，價格仍將承壓。

    （六）盈利： 長、 板材盈利將顯著惡化， 12 月鋼廠逐步轉移壓力至成本端或促盈利修復

    11月螺紋鋼、熱卷和冷卷毛利環比惡化： 11月，螺紋鋼、熱卷和冷卷的月度均毛利分別達975元/噸、 574元/噸和440元/噸，環比分別降26%、降42%、 和降45%。

2017年至今螺紋鋼毛利及分季度毛利變化

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2017年至今熱卷毛利及分季度毛利變化

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主要鋼材品種社會庫存與鋼廠庫存絕對量、同環比及分位數列示（單位：萬噸）

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    12月前瞻： 供給高企、需求季節性和趨勢性下行，進入12月份行業基本面相對變差；考慮到現有政策執行效果及需求表現，短期鋼價仍將承壓，但鋼廠逐步向上游轉移價格下行壓力、虧損企業減產或促盈利或逐步修復。

    二、2019年鋼材市場形勢展望

    2018年鋼鐵行業堅決推進供給側結構性改革，受“去產能”、取締“地條鋼”、嚴控新增產能及環保限產等因素影響，我國鋼材供需關系有效改善，國內鋼材市場出現利好，價格在合理區間內波動，鋼鐵企業經營狀況好轉。為應對國內經濟下行壓力和中美貿易摩擦帶來的負面影響，國家“穩增長”政策不斷出臺，預計2019年國家將加大基礎設施領域補短板投資力度、擴大減稅降費規模、加大對民營企業的支持，“補短板”基建建設和制造業投資也有望繼續回升。

    1.“穩增長”政策逐步落實宏觀經濟保持平穩增長

    2018年10月，國際貨幣基金組織IMF發布了《世界經濟展望》報告，預估2018年和2019年全球經濟將分別增長3.7%，均下調0.2%。2018年10月16日，國際鋼協（WSA）發布最新的短期展望報告，預計2018年全球鋼鐵需求量增長3.9%，比2018年4月的預測提高2.1個百分點。由于全球經濟貿易緊張格局和匯率的劇烈波動，對2019年世界經濟，特別是新興國家經濟產生不確定影響，預計2019年全球鋼鐵需求有望保持繼續增長，增幅為1.4%。

    為應對經濟下行壓力，國家“穩增長”政策不斷出臺，除加大基礎設施領域補短板投資力度外，還下調人民幣存款準備金率，提高部分機電產品出口退稅率。此外，國家通過增加再貸款和再貼現額度、設立紓解股權質押專項基金、擴大減稅規模、加強出口退稅力度等方式，加大對民營企業的支持力度，“補短板”基建建設和制造業投資也有望繼續回升。隨著國家政策的不斷落實，2019年經濟下行壓力將有效緩解，鋼材需求有望保持穩定，不會出現大的下滑。

    2.國家深入推進供給側改革并有望建立長效機制

    2019年鋼鐵工業結構調整的重點是從量上維持目前供需基本平衡的良好態勢，從質上推進全行業高質量發展，從全國范圍內的鋼鐵去產能向以減少京津冀等重點區域產能和產業布局調整轉變。通過引導京津冀地區鋼鐵企業向區域外轉移、鼓勵支持發展電爐煉鋼、科學謀劃城市鋼廠發展、積極推進企業兼并重組等工作，力求從根本上解決京津冀地區鋼鐵產業與生產環境保護之間的矛盾。工信部表示，到2018年底，順利完成國家確定的“十三五”鋼鐵去產能1.5億噸的上限目標，第一步去產能、促重組的目標基本實現。從2019年起，將進入第二步推重組、促轉型的轉段實施階段，2019年將是我國鋼鐵行業兼并重組的重要窗口期。中鋼協表示，在利潤驅動下的鋼鐵產能擴張沖動，違規上電爐以及“地條鋼”妄圖死灰復燃仍然存在，必須建立防范過剩的長效機制。

    3.受中美貿易摩擦影響，2019年鋼材出口仍保持低位

    全球經濟和貿易增長動能趨弱，國際金融市場動蕩不安，中美貿易摩擦升級引發的市場預期波動，深刻影響著全球經濟和貿易增長。貿易保護主義抬頭嚴重破壞世貿組織規則，導致全球鋼鐵市場區域分化的風險增加，一些區域市場走向封閉，不僅對我國將產生直接和間接影響，對全球貿易秩序都會產生極大的破壞，其后果嚴重。

    2017年我國出口至美國的鋼材118萬噸，占中國出口鋼材的1.56%，占美國進口鋼材的3%。出口至美國的鋼材，包括管材26萬噸、板材19萬噸、棒線材13.7萬噸、角型材3.2萬噸、鐵道用材2.9萬噸、其他鋼材53萬噸。2017年，我國機電出口美國2 623.83億美元；機械產品為398.4億美元，占中國機械出口的35.46%；電機電器等產品為1 086億美元，占中國電機電器出口的72.38%；二者合計1 484.4億美元，占出口美國機電總額的56.57%。可見，中美貿易摩擦雖對我國鋼材的直接出口影響不大，但機械、機電產品的間接出口對鋼材需求影響較大。

    ４.主要鋼鐵原燃材料價格將繼續上漲，成本支撐鋼價不會暴跌

    2018年鋼鐵生產用原燃材料價格呈上升態勢。至11月中旬，進口鐵礦石、焦煤、焦炭和廢鋼價格全面上漲，與年初相比，分別上漲6%、5.6%、13.7%和11.4%。2019年，隨著海外主流鐵礦山繼續增加產能和我國廢鋼的綜合利用，全球范圍內的鐵礦石供給依然過剩；國內市場煤炭行業的政策目標預計會更多圍繞“穩定價格和確保供應”展開，2019年煤炭、焦炭供給預計會較2018年略有寬松；隨著電爐鋼產能增加，預計國內廢鋼需求會有所上升，價格會出現一定程度的上漲。另外，環保投入、人工成本的不斷增加，2019年鋼鐵制造成本仍將處于高位，鋼材價格不會出現暴跌。

    5.鋼材市場不確定因素需要關注

    一是我國鋼鐵行業去產能任務艱巨。隨著鋼鐵企業效益好轉，新增產能、“地條鋼”死灰復燃和已化解產能復產沖動仍然存在。

    二是2018年冬季和2019年春季取暖季限產，國家對符合環保條件的企業，不搞“一刀切，區別對待”，“取暖季”鋼鐵產量同比將會有所回升，不利于市場供需的平衡。

    三是中美貿易摩擦對鋼材需求產生不利影響。由于我國對美國出口大項是機電產品，而機電行業是重要的鋼材消費行業，美國對這些產品征收高額關稅，將使機電產品出口受挫，降低下游行業用鋼需求。

    四是國際鐵礦石市場供大于求局面從未發生改變，進口鐵礦石價格理應低位運行，不應逆市上漲，但近期人民幣大幅貶值，不斷推高進口鐵礦石價格。

    五是進入2018年11月后，鋼材價格出現暴跌，目前鋼材綜合價格指數僅111.82點，這既有傳統消費淡季來臨的因素，又有期貨下降的帶動，更關鍵的是市場信心的缺失。

    綜上所述，2019年鋼材市場供需大致平衡，鋼材價格應在合理區間波動，但受鐵礦石、鋼坯、煤焦、期貨等價格波動的影響，鋼材價格波動的頻率和幅度可能較大。預計2019年鋼材綜合價格指數在105~125點浮動，由于國家取締“地條鋼”，長材價格走勢仍將好于板材。預計螺紋鋼價格將在3 500~5 000元/t波動，熱軋卷板在3 500~4 800元/t波動。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國鋼鐵行業市場運營模式分析及發展趨勢預測研究報告》