7月以來，氧化鋁價格大幅反彈，一騎絕塵，據我們調研了解，國內幾家大型企業的氧化鋁報價已經超過3350元/噸。其根本原因在于海外氧化鋁供需缺口的擴大、國內供需拐點初現、鋁土礦成本支撐、新增產能受限以及預期的采暖季限產和海外事件擾動。

在氧化鋁成本項構成中，鋁土礦占比高達44%，也即，鋁土礦價格對于氧化鋁成本影響十分顯著。數據顯示，年初至今，國內鋁土礦看價格累計漲幅已經超過30%（415→540元/噸）。

氧化鋁成本占比

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國氧化鋁行業發展格局專項分析及投資戰略研究報告》

    數據顯示，截至7月統計的氧化鋁庫存約70萬噸，庫存天數不足4天，而根據我們對全行業進行的調研情況來看，各企業幾乎沒有氧化鋁庫存，不僅氧化鋁企業沒有多少庫存，下游電解鋁企業的氧化鋁庫存也十分有限，供應十分緊張，一旦氧化鋁的短缺加劇，低庫存無法提供足夠的供應緩沖。

    國內供給側改革疊加環保壓力，預計2018年國內電解鋁產量僅增長0.7%至3678萬噸，增速大幅下滑。

2018年國內電解鋁產能變化（萬噸）圖

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    根據數據測算，2018年5、6月國內氧化鋁分別出現5.7萬噸和12.5萬噸的供需缺口，主要原因是海外氧化鋁嚴重短缺，國內出口訂單增加。

2011-2017年中國氧化鋁供需平衡（萬噸）

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    8月初，生態環境部發布《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，其中要求“在采暖季，電解鋁產能限產30%以上，以停產電解槽的數量計；氧化鋁產能限產30%，以生產線計；炭素產能限產50%，以生產線計”。根據我們統計，“2+26”地區氧化鋁總產能3177萬噸，運行產能2885萬噸，如嚴格限產，采暖季期間氧化鋁產量將減少288.5萬噸。此外，值得關注的是，此前國務院頒發的《藍天保衛戰計劃》覆蓋的地區范圍更廣，包括了長三角和汾渭平原等多個城市，如果汾渭平原氧化鋁也遭到限產，限產的運行產能總量將達到4855萬噸，占比全國供給總量的2/3，這將對氧化鋁市場造成更大的沖擊。

    因此，我們認為2018年氧化鋁市場遭遇的危機可能是前所未有的，我們認為近期氧化鋁價格之所以會大幅上漲，主要原因是當前全球氧化鋁供給硬短缺造成的，而海外事件的干擾是階段性的催化劑。