中國石油的營收、凈利潤、資本支出與國際油價走勢完全一致；中國石化在國際油價從80美元/桶上漲到100美元/桶時凈利潤達到高點，油價超過100美元/桶時雖然營收繼續增加，但凈利潤減少，中國石化的資本支出與營收高度相關；中國海洋石油營收、資本支出與油價完全相關，而與凈利潤相關性較弱。對于我國的三大石油公司來說，油價直接影響其營收和利潤，進而影響資本開支，油價才是決定資本開支的最主要因素。

中國石油主營業務收入占比情況圖

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中國石化主營業務收入占比情況圖

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中國海洋石油主營業務收入占比情況圖

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我國汽油柴油表觀消費量累計同比（%）圖

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    據調查數據顯示，2018年全球原油需求約98.85百萬桶/天，同比增長1.65百萬桶/天。從全球原油需求的格局來看，OECD國家貢獻了全球原油需求的一半，其中美國的原油需求20.43百萬桶/天，貢獻占全球需求的21%，是全球最大的。其次是歐洲和中國，分別為14.47百萬桶/天（14%）和12.74百萬桶/天（13%）。從需求的增量來看，中國依舊是增量貢獻最大的國家，但是值得注意的是中國和歐洲的需求增速放緩，美國和印度的需求增速提高很快。2019年中國在全球原油消費需求中的貢獻占比將繼續下降，而美國和印度的貢獻將繼續提高。

2018全球原油需求格局圖

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2018全球原油供給格局圖

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    未來半年受伊朗禁運影響，油價出現暴漲的概率極大，甚至不排除會沖擊前期高點126美元/桶的可能。但長期受需求端的抑制，油價應該很難維持在100美元/桶以上。核心在于上輪周期油價是需求驅動，本輪則為供給驅動，邏輯上要弱于前者，中樞自然也要更低。從其他更早周期商品價格走勢看，80美元/桶價格大概率就是新的中樞水平。未來即使大漲，也已臨近周期中后段，單純價格彈性很難帶來有持續性的投資機會。

主要大宗商品價格走勢（以11年為基準）圖

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    伊朗禁運短期沖擊巨大，禁運對伊朗來說基本無解，其減產幅度應在200萬桶/天以上。可是目前OPEC和美國實際可增產幅度約100萬桶/天，而且兌現的速度也不確定，短期內根本無法彌補減產缺口。11月4日逢美國中期選舉結束，屆時其是否還會繼續強力施壓OPEC釋放產能也是未知之數。因此未來半年油價很可能出現大幅飆漲，直至需求端徹底無法承接或者等到明年底。

    目前伊朗幾大出口國中的歐盟、日韓和印度都已經明顯減少了對其進口，并且也表示會在截止日前清零。我國雖不贊成美國的單邊制裁，但在中美貿易戰的大背景下，至少很難再擴大進口了因此伊朗除非徹底妥協，放棄區域強國的夢想，否則出口被美國強行清零的概率很大，預計減產規模會超過200萬桶/天，創出90年代海灣戰爭后地緣沖擊造成的最大減產幅度。

2018年1-7月伊朗原油出口（萬桶/日）圖

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    如果這時疊加OPEC退出凍產，再釋放100萬桶/天以上的產量，則不排除當時原油市場會重新走向過剩，以油價下跌的方式來倒逼供給彈性最大的美油減產。對美國來說，經濟上的最優選擇也是制裁伊朗，既搶奪其市場份額，同時還能保證油價繼續維持高位，獲取理想利潤。全球總計增產空間在100萬桶/天左右，很難完全填補伊朗減產缺口，未來供需更為緊張是大概率事件。

    近期油價飆升拉動了通脹，美聯儲加息預期仍然很強，短期內會對油價構成壓制，同時油價受中東地緣政治影響很大，未來產量變化存在很大的不確定性。下半年以來我國地煉進口量和柴油增速都出現了明顯下滑，未來增速大概率走低。本輪油價上漲雖有供給收縮邏輯支撐，但缺乏需求端邏輯的配合，即使上漲也很難有太好的持續性，預計本輪高點會出現在明年上半年。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國石油價值鏈行業市場運營態勢及發展前景預測報告》